苏美达(600710)：Q2扣非净利增长22% 船舶、柴发亮眼

　　本报告导读：

    　　公司2025H1 扣非净利增速19.6%，船舶、柴发表现亮眼，坚持“供应链+产业链”双轮驱动，持续增强业务韧性，提升经营质量效益，看好未来发展。

    　　投资要点：

维持增持公 司 2025H1实现营收 551亿元/-1.52%(同比，下同)，归母净利6.46 亿元/+12.62%，扣非5.93 亿元/+19.64%。维持预测2025-27 年EPS 为0.97/1.08/1.2 元，增速10.3/11.6/11.2%；参考可比公司估值，给予2025 年13.5 倍PE，上调目标价至13.1 元，维持增持。

2025H1 简述：1)Q1-2 营收同比增速分别7.99/-8.53%，归母净利增速分别9.58/15.26%，扣非增速分别18.72/21.83%；2)H1 毛利率6.27%/-0.2pct，其中船舶制造与航运20.33%/+3.47pct；净利率8.51%/-0.15pct；3)H1 费用率44.4%/-3.34pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别37.48/6.34/0.43/0.15%，同比分别-2.32/-0.62/-0.24/-0.16pct；4)经营净现金流-2.7 亿元(上年同期-2.5 亿元)。

H1 船舶、柴发等板块增长亮眼，优化海外市场布局。1)H1 产业链营收155.4 亿元/+6.01%，供应链394.5 亿元/-4.26%；2)产业链营收拆分：大环保22.4 亿元/-10.96%、先进制造营收65.3 亿元/+7.96%，大消费47.6 亿元/+17.84%；其中船舶制造与航运41.6 亿元/+14.04%，柴油发电机组7 亿元/+21.57%，服装34.8 亿元/+30.82%；4)H1 实现进出口总额61.4 亿美元，其中出口29.3 亿美元/+14%；对欧盟、拉美出口分别增长123/51%；对一带一路沿线国家和地区进出口18.8亿美元/+20.8%；对美进出口占公司整体的6.48%；4)H1 服装业务对美出口8000 万美元/+73%，新接美国订单超1.4 亿美元/+28%；推进东南亚国家自有实业建设，巩固“多国制造”产业布局。

    　　强化“双链”韧性，提升市场应变力，船舶、大柴等板块表现亮眼。

1)船舶制造与航运业务H1 实现利润总额7.5 亿元/+98%；H1 交船17 艘/+21%；正式进入MR 成品油轮市场，实现油轮、散货船、集装箱船三款主流船型的全覆盖；截至H1 末，在手订单72 艘，生产排期至2028 年；2)柴油发电机组业务深度融入国家“数字中国”战略，国内外市场实现利润总额7994 万元/+70.7%；3)供应链板块主动调整结构、转型升级,机电设备进出口业务锚定中企出海核心需求，H1 出口2.40 亿美元/+41%；大宗商品供应链业务加强矿产、煤炭等海外一手资源开发和流通能力建设，H1 出口7.78 亿美元/+6%。