杭州银行(600926)：风控基础坚实 中间收入增厚

　　事件:

    　　8 月28 日，杭州银行发布2025 年半年度报告。

    　　投资要点:

杭州银行2025H1 营收同比+3.90%，归母净利润同比+16.66%。公司借对公优势领域实现信贷稳健增长，获取中收能力进一步提升，逾期贷款占比、关注类贷款占比等信用前瞻指标表现优质，我们维持“买入”评级。

对公优势领域支撑信贷增长，个贷谨慎投放。2025Q2 末贷款同比+12.0%，其中对公贷款同比+11.7%，个人贷款同比+0.8%。水利环境公共设施、制造业、租赁商务服务业贡献主要对公贷款增量；个人贷款规模在2025H1 收缩，主要因为消费类贷款和经营类贷款的投放保持谨慎。

深化“制胜财富”战略转型，中收保持两位数增速。2025H1 手续费与佣金净收入同比+10.8%，其中托管及其他受托业务佣金收入同比+7.2%，料托管与理财业务稳步增长；结算与清算手续费同比+70.9%，国内信用证结算手续费收入增加；代理业务手续费同比+11.1%，银行卡手续费收入同样实现了逆势增长。

逾期贷款占比、关注类贷款占比再压降。2025Q2 末杭州银行逾期贷款占比为0.61%，较2025Q1 末下降；关注类贷款占比为0.51%，较2025Q1 末下降3bps。2025Q2 整体不良生成率同比下行，尽管个贷不良率存在环比抬升趋势，各个细分对公行业贷款不良率大多较2024 年末收窄。

盈利预测和投资评级：杭州银行获取中收能力进一步提升，逾期贷款占比、关注类贷款占比等信用前瞻指标表现优质，维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为407、446、493 亿元，同比增速为5.96%、9.77%、10.32%；归母净利润为199、223、247 亿元，同比增速为17.16%、12.08%、10.75%；EPS 为2.65、2.98、3.31元；P/E 为5.99、5.32、4.79 倍，P/B 为0.93、0.82、0.72 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。