中国外运(601598)：REIT增厚Q2盈利 高分红政策延续

　　事件描述

中国外运公布2025 年中报： 2025H1，公司营业收入为505.2 亿元，同比下降10.4%；归母净利润为19.5 亿元，同比增长0.1%。2025Q2，公司营业收入为267.5 亿元，同比下降16.6%；归母净利润为13.0 亿元，同比增长14.0%。

    　　事件评论

专业物流货量承压，空运代理量价齐跌。2025H1，公司专业物流/代理及相关业务/电商业务营收同比分别-5.9%/-15.5%/+7.3%。分业务来看，上半年公司合同物流/项目物流/化工物流货量同比-2.8%/+3.4%/+9.4%，其中Q2 货量同比-3.6%/-9.4%/+6.1%，二季度国内有效需求不足，合同物流需求承压。2025H1，公司海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+6.2%/-14.1%/-24.6%/+14.8%/+11.2%，Q2 货量同比+4.1%/-9.5%/-26.6%/+9.9%/+13.9%。2025Q2，SCFI 集运均价/TAC 浦东空运均价同比分别-37.4%/-4.7%。二季度外部冲击加大，集运运价大幅下降，海运业务量增价减，空运代理受美国小包免税政策取消影响，电商物流业务量显著下降。

毛利保持稳健，仓储REIT 增厚盈利。2025H1，公司专业物流/代理及相关业务/电商业务分部利润同比分别-22.2%/-1.1%/-36.8%，上半年专业物流、电商业务利润承压，主要因为：1）仓储价格依然处于历史低位，合同物流成本相对刚性，导致分部利润同比下滑；2）为应对国际市场变动，公司收缩跨境电商物流货量。2025Q2，公司毛利润同比增长4.2%至17.2 亿元，公司加强各业务成本管控，利润保持稳定，Q2 期间费用同比下降0.8%。

二季度公司其他收益同比下降24.4%至4.0 亿元，公司主动削减低毛利铁路业务及空运包机业务，货运班次下降导致补贴减少。2025Q2，公司投资净收益同比增长73.7%至8.6亿元，主要为中银中外运仓储物流REIT 上市，发行溢价率达16.2%，显著增厚投资收益。此外，上半年空运量、价承压，中外运敦豪净利润同比下降38.7%至9.1 亿元。若剔除REIT 项目贡献盈利，Q2 公司归母净利润预计同比下滑。

盘活资产增厚盈利，高分红与回购并举。上半年尽管外部冲击加大，公司聚焦优势主业，选定重点行业，明确行业化营销策略，开拓增量市场。同时，公司优化资源布局，盘活存量资产，盈利韧性凸显。公司延续高分红政策，持续推进回购，上半年现金分红和回购金额合计14.94 亿元，对应中期含回购派息率达76.7%。此外，公司拟转让路凯国际25%股权，若下半年项目顺利落地有望贡献投资收益17.9 亿元（不包括税务影响）。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为36.7/38.1/40.7 亿元， 对应PE 分别为11.2/10.7/10.1X，A/H 股息率约4.8%/6.3%，股息率颇具吸引力。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；