领益智造(002600)：多领域应用协同拉动成长 折叠、散热等新兴赛道后劲可期

事件：2025 年上半年，公司实现营业收入236.25 亿元，同比增长23.35%，归母净利润9.30 亿元，同比增长35.94%，扣非归母净利润6.06 亿元，同比增长5.54%，其中第二季度实现营业收入121.31 亿元，同比增长29.91%，归母净利润3.65 亿元，同比增长61.02%。

AI 终端业务协同发展，汽车业务效率提升，业绩大幅增长通过AI 终端硬件高附加值产品持续的研发投入，公司产品市场份额不断增长，产线稼动率逐步提升，供应商联盟的建立，则助力公司有效降低制造成本，上半年AI 终端业务实现收入208.65 亿元，同比增长17.26%，毛利率提升0.34 pct.至16.89%，材料、热管理、传感器及相关模组、精品组装等终端核心零组件业务在收入快速提升的同时，保持了较高的毛利水平。与此同时，国内汽车业务在工艺能力及效率提升方面进展顺利，经营情况大幅好转，实现收入11.83 亿元，同比增长38.41%，毛利率提升13.27 pct.。叠加部分海外新工厂亏损幅度的同比收窄，如扣除股权激励摊销费用，上半年公司归母净利润10.73 亿元，同比增长53.29%。

聚焦散热+电源，战略布局AI 服务器领域

随着数据中心设备及AI 服务器功耗日益提升，GPU、CPU 等算力芯片朝着更高性能升级，市场对供电系统、散热系统提出更高要求，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升，市场调研机构Mordor Intelligence 报告显示2024年数据中心热管理市场规模为165.6 亿美元，到2029 年预计增长到345.1 亿美元，24 至29 年CAGR 为15.82%，其中IDC 预计2025 年全球AI 服务器散热市场规模将突破120 亿元。在AI 服务器领域，公司聚焦散热和电源两大细分：（1）散热领域，公司具备均热板、热管、多轴腔体散热元件（Big MAC)、AI 算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等组件及系统性散热解决方案的研发、生产能力，与全球客户在GPU、CPU 及AI 应用（包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等）的散热产品上展开合作，AMD 系列显卡散热模组已实现批量出货。（2）电源方面，公司分别与硅光芯片及解决方案专家熹联光芯、AI 算力供电全链条解决方案专家博华芯达、高功率电源解决方案专家铂科电子三家知名企业达成战略合作。整体而言，公司散热、电源等能力未来有望进一步向海外巨头客户服务器项目实现导入。

    　　折叠屏方兴未艾，结构件ASP 数倍于直板机

折叠屏手机凭借创新的外观设计和差异化的体验及消费者对于个性化、娱乐性等要求不断提高，各大厂商纷纷将折叠屏手机作为抢占高端市场的新赛道，相关产品发布频率呈逐年上升趋势，预估行业将进入集中爆发期。市场调研机构Counter point 的最新报告显示，2025 年全球折叠屏手机出货量突破2,500 万台，同比增长62%。在折叠屏市场，公司专注于为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖不锈钢/钛合金/碳纤维等材质的折叠屏支撑件及中框、铜/不锈钢/钢铜复合/铝合金/钛等材质的VC 均热板、折叠屏转轴模组、模切功能件/结构件、充电器等关键组件，尤其是屏幕支撑层方面：（1）碳纤维屏幕支撑层已大量出货，公司通过热固性碳纤材料的热压工艺，可实现厚度0.12~0.2mm 的产品；（2）0.1X mm 超薄钛合金支撑板及折叠PC 碳纤维支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货，公司为头部客户供应超薄钛合金支撑板等关键零部件，厚度仅为0.1X mm，较上一代实现再轻薄化，并达到折弯区高精度公差加工要求，兼具轻量化、高强度、高耐久度等特性。整体而言，屏下支撑层+铰链结构件+机内其他机构件/功能件，公司在折叠屏中可供产品的ASP 数倍于直板机型。

新兴产业实现提前卡位，打开长期成长空间

    　　公司在人形机器人、AI 眼镜等新兴产业顺利完成卡位布局：

1、人形机器人领域，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人关键客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，公司确定了“三位一体”的具身智能战略，包括专注核心零部件、总成研发设计；打造全方位硬件服务；为机器人提供完备的工业应用场景落地开发，致力于成为全球 TOP 3 的具身智能硬件制造商。

    　　2、AI 眼镜及XR 可穿戴设备方面，为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.21 亿、39.17 亿和48.36亿元，当前股价对应PE 为43.21、27.80 和22.52 倍，维持买入评级。

风险提示：1、 AI 终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期；2、服务器、机器人、折叠屏和AI 眼镜等新业务拓展不及预期；3、结构件等新兴市场增长不及预期。