兴业证券(601377)：经纪、自营业务表现亮眼 公募资管业绩贡献保持稳健

事件：8 月29 日，兴业证券披露2025 年半年报，业绩略超预期。1H25 公司实现营收54.0 亿元，同比+28.8%（更改会计口径并追溯调整）；归母净利润13.3 亿元，同比+41.2%。1H25公司的加权平均ROE 为2.31%，较去年同期+ 0.66 pct。

经纪、投资增长亮眼，收入结构均衡。2Q25 兴业证券实现证券主营业务收入29.8 亿元，同比/环比+26.1%/+28.1%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪5.8 亿（+26.4%/-12.6%）、投行0.9 亿（-36.1%/-25.1%）、资管0.4 亿（-4.8%/+5.0%)、其他手续费5.7 亿（+4.1%/+3.8%）、净利息5.0 亿（+56.9%/+52.9%）、净投资收益12.0 亿（+43.2%/+96.8%）。收入结构如下：经纪23.4%、投行4.1%、资管1.4%、其他手续费21.2%（主要是兴证全球贡献）、净利息15.5%、净投资（剔除其他手续费及长股投）34.2%。

兴证全球、南方基金非货规模增长均好于行业，利润贡献呈双位数提升，测算占公司归母净利润超三成。1H25 末， 兴证全球非货/ 权益/ 债券基金规模分别为2,893.6/1,334.9/1,415.5 亿元，较年初+7.2%/-1.2%/+18.5%；南方基金非货/权益/债券基金规模分别为7,007.8/3,803.3/2,813.8 亿元，较年初+8.1%/+3.2%/+11.4%。

1H25，兴证全球、南方基金分别实现净利润7.2/11.9 亿元，同比+18.0%/+15.3%，按股比折算对兴业证券利润贡献4.8 亿元，同比+17.4%，占比公司归母净利润35.8%，同比-7.3pct。

自营投资资产与年初基本持平，配置结构有所优化。1H25 公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别1,501/763 亿元，较年初-0.9%/-5.3%；公司投资杠杆率2.47 倍，较年初-0.15 倍。1H25，公司列入交易性金融资产的股票/其他权益工具投资分别为40/118 亿元，较年初-55%/+77%。二季度股债牛市对公司自营业务投资收益率形成明显催化，1H25测算公司年化投资收益率为4.6%，较年初/较1Q25 提升1.2pct/1.6pct。

投资分析意见：公司已形成以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮联动业务体系，持续推动专业优势与资源禀赋的深层次融通。公司旗下公募基金资管规模排名靠前，我们预计后续仍将受益于公募基金规模集中度提升趋势。我们上调公司2025-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027E 归母净利润为28 亿元、32 亿元、35 亿元（原预测24 亿元、27 亿元、31 亿元），同比分别+30.5%、+12.4%、+10.5%，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2024年12 月20 日，证监会大连监管局对公司出具《关于对兴业证券股份有限公司大连分公司采取责令改正监管措施的决定》。2024 年10 月18 日，证监会对公司出具《关于对兴业证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。