思瑞浦(688536)：营收大幅增长 公司上半年实现扭亏为盈

　　事项：

    　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入9.49亿元，同比增长87.33%，实现归母净利润0.66亿元。

    　　平安观点：

营收大幅增长，公司实现扭亏为盈：公司2025年上半年，实现营业收入9.49亿元(+87.33%YoY)，归母净利润0.66亿元，实现扣非归母净利润0.38亿元，利润端同比扭亏为盈，主要系经历前期市场需求不及预期和库存逐步去化后，公司下游终端需求回升，公司业务在汽车、AI服务器及其相关通信、新能源、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，公司整体出货量和营收实现大幅增长。其中，公司信号链芯片实现销售收入6.43亿元，同比增长53.66%；电源管理芯片实现销售收入3.06亿元，同比增长246.11%。

2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是46.38%（-1.65pct YoY）和6.92%（+19.87pct YoY）。其中，公司信号链芯片产品毛利率为50.37%；电源管理芯片产品毛利率为38.12%。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为40.96%（-29.10pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.72%（-3.93pctYoY）、6.20%（-4.59pct YoY）、-0.24%（+2.09pct YoY）和28.29%（ -22.67pct YoY ） 。2025Q2 单季度， 公司实现营收5.27 亿元（+71.96%YoY，+25.03%QoQ），公司Q2实现归母净利润0.50亿元（+222.07%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为46.34%（-1.94pct YoY，-0.09pct QoQ）和9.50%（+14.87pct YoY，+5.81pctQoQ）。

全面布局“工业、汽车、通信、消费”四大市场，工业、汽车领域优势明显：公司产品在工业市场应用领域覆盖面广，性能、型号不断更新迭代，全国产供应链产品不断扩充。公司在新能源（光伏逆变、储能等）　　、电网基础设施、工业电源模块、测试测量（电池检测等）、工业控制、电器等市场应用领域收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理、隔离等产品在工业市场出货量持续增加，工业市场营业收入大幅增长。公司与多家Tier1公司、车企保持深入合作关系，车规级产品已在智能驾驶、车身控制、动力系统、车载视频、照明等多个系统中应用，总成交客户数量、客户平均产品采购类别及采购量进一步增加，带动整体出货量及营业收入实现增长。此外，无线基站市场业务稳中有升；光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。

投资建议：公司的主营业务为模拟与数模混合集成电路产品的研发与销售，致力于发展成为平台型模拟芯片设计公司。凭借领先的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司的模拟芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系，应用范围涵盖工业控制、信息通信、新能源和汽车、医疗健康、消费电子等众多领域，已形成工业、汽车、通信及消费电子协同发展的多元化市场布局。基于最新财报及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.52/3.22/5.07亿元（原值分别为1.22/2.92/4.57亿元），对应8月29日收盘价的PE分别为147.5X、69.7X和44.3X。模拟集成电路领域中国市场空间大，公司在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，将持续受益于半导体国产化。

    　　维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司产品应用范围涵盖信息通信、工业控制、新能源与汽车等众多领域，业务发展情况与下游市场需求密切相关，如果下游市场需求面临增长缓慢甚至发生下滑的情形，可能对公司的经营业绩造成不利的影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。