浙商银行(601916)：非息修复推动营收回暖 资产质量保持稳健

浙商银行发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入332 亿元，同比负增5.8%，实现归母净利润76.7 亿元，同比负增4.2%。截至半年末，总资产规模同比增长3.1%，其中贷款同比增长4.2%，存款同比增长6.6%。

    　　平安观点：

非息增长推动营收修复，盈利增速略有下滑。浙商银行2025 年上半年营业收入同比负增5.8%（-7.1%，25Q1），负增缺口略有收窄，非息收入的贡献度提升较为明显，上半年非息收入同比负增12.3%（-22.2%，25Q1），其中债券投资相关其他非息收入同比负增10.7%（-24.9%，25Q1），负增缺口皆有所收敛。利差业务方面，上半年利息净收入同比负增2 .5%（+1.4%，25Q1），预计仍与资产端定价下行相关，未来仍需关注存款重定价进程。中收业务延续负增态势，上半年手续费及佣金净收入同比负增17.6%（-13.2%，25Q1），居民财富管理需求的回暖有望在后续季度支撑中收业务企稳。盈利方面，公司上半年归母净利润同比负增4.2%（+0.6%，25Q1），盈利增速略有下滑。

息差降幅收窄，扩表速度稳健。浙商银行2025 年半年末净息差水平为1.69%（1.71%，24A），较年初降幅预计处于同业较优位置。从资产端来看，公司贷款收益率环比年初下降43BP 至4.02%，其中对公贷款和个人贷款收益率分别环比年初下行32BP/74BP 至4.03%/4.52%，与行业趋势一致。负债端来看，公司25 年半年末存款成本率较年初下降22BP 至1.88% ， 其中对公定期和个人定期存款成本率分别环比年初下降24BP/32BP 至2.14%/2.64%，存款结构的优化和结构调整成为推动成本红利释放的重要因素。规模方面，公司半年末总资产规模同比增长3.1%（+8.9%，25Q1），其中贷款规模同比增长4.2%（+6.9%，25Q1），规模扩张速度略有放缓。负债端来看，半年末存款同比增长6.6%（+6.0%，25Q1），揽储速度保持稳定。

不良率环比下降，拨备水平小幅下滑。浙商银行半年末不良率环比1 季度末下降2BP 至1.36%，我们测算公司半年末年化不良贷款生成率0.63%（0.77%，25Q1）。从重点领域来看，公司25 年半年末个人贷款不良率较年初上升19BP 至1.97%，同行业趋势一致。房地产领域资产质量管控效果比较明显，半年末不良率较年初下降69BP 至0.86%。前瞻性指标方面，关注率和逾期率分别环比年初上行10BP/31BP 至2.50%/2.11%。综合来看，公司核心资产质量指标略有改善，前瞻性指标虽然略有波动，但预计对整体资产质量影响相对可控，预计资产质量仍将保持稳健。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1 季度末下降1.43pct/5bp 至170%/2.31%，风险抵补能力保持相对稳定。

投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年EPS 分别为0.57/0.61/0.66 元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.50x/0.47x/0.44x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。