广大特材(688186)：业绩大幅增长 高端装备领域持续突破

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收25.34 亿元，同比+34.74%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+332.67%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比+2139.45%。25Q2 实现营收14.13 亿元，同比+42.85%，环比+25.91%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+190.89%，环比+49.29%。

下游行业需求旺盛，业绩增长较好。25H1 公司合金制品、合金材料分别实现营收17.11/7.79 亿元，同比+38.55/+24.69%；毛利率分别为21.08%/19.82%，同比+7.59/5.05pct。公司所属下游行业需求旺盛，各类产品订单增加，营业收入实现较好增长；齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加。整体行业需求旺盛、原材料价格稳中有降、募投项目通过产品结构优化和隆本增效及产能利用率提升等措施实现扭亏为盈，毛利率进一步修复至20.71%，较上年同期增长6.77 个百分点。25H1 费用管控卓有成效，期间费用占营业收入比重同比下降1 个百分点，公司盈利能力得到进一步提升。销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，主要是产品销量增加导致包装费等增加所致；管理费用率为3.43%，同比-0.32pct，职工薪酬及维修等办公费用增加；研发费用率为4.07%，同比-0.07pct，为适应客户需求，公司不断加大新品研发投入及后道产品研发的力度；财务费用率为3.33%，同比-0.64pct，汇兑损益增加。

风电齿轮箱零部件与铸件业务迎收获期。公司在2024 年适时进行了调整产线布局,对海上风电铸件项目进行一系列技术改造产线优化和工艺降本，以产品丰富多样化促使该项目所配套的熔炼与机加工产能利用率大幅度提升。同时，齿轮箱零部件项目在上半年产能进一步释放，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，有效降低单位固定成本，提高了公司盈利能力；除应用在风电领域外，公司还积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用丰富了该项目的生产应用场景。3 月12 日，公司与明阳智能签署了《风力发电机组零部件2025 年框架采购合同》，向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，合同金额为人民币15.05 亿元（含税）。预计将对公司2025 年及未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。

持续开展技术与工艺创新工作，培育新增长点。公司在风电主轴、特殊合金材料及铸钢件等产品研发工作方面取得了一定成果。同时，完善了1 项核心技术，新增11项核心技术，主要聚焦领域为新能源风电、能源电力及核聚变领域。新产品方面，风电主轴轴承材料批量供货；海上17MW 轮毂验证成功，已经批量生产；GH2696合金核电转子部件批量供货；高温合金材料Inconel625、UNSN07718 实现出口；多项燃气轮机领域产品的研发工作取得较大成果。核聚变堆用铠甲钢材料批量供货，成为国内首家成功突破6 吨级低活化马氏体钢（CLAM）核聚变堆先进包层结构材料电渣技术的企业。

投资建议：公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务，持续在风电、高端装备等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力修复，看好公司未来发展前景。预　　计2025-2027 年归母净利润分别为3.42、4.62 和5.35 亿元，对应EPS 1.22、1.65和1.91 元/股，对应PE24、18 和15 倍，维持“买入”评级u 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。