宏发股份(600885)：看好继电器与新门类产品多点开花

公司公布三季度业绩：Q3 实现营收45.67 亿元（yoy+25.54%，qoq+4.65%），归母净利5.06 亿元（yoy+18.95%，qoq-8.58%）。2025 年Q1-Q3 实现营收129.14 亿元（yoy+18.82%），归母净利14.70 亿元（yoy+15.78%），扣非净利14.10 亿元（yoy+17.57%）。Q3 收入同比增速较高，或主要受益于继电器各下游需求延续增长，同时公司继续提升市场份额、新门类产品加速放量。看好未来继电器与新门类产品多点开花，海外及数据中心等场景发力赋能业绩增长。维持“买入”评级。

25Q3 毛利率环比继续提升，期间费用率环比提升明显公司25Q3 毛利率为35.35%，同比/环比-0.59/+0.69pct，公司在铜银等原材料价格涨价、部分产品竞争降价的背景下，通过加强成本费用管控提效、优化产品结构，实现毛利率环比进一步提升。25Q3 净利率为14.63%，同比/环比-1.03/-2.20pct，环比下降主要系期间费用率提升。25Q3 期间费用率18.86%，同比/环比+0.12/+3.71pct，其中管理/研发/财务费用率环比分别+1.61/+1.24/+1.09pct。现金流方面表现较好，25Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为15.73 亿元，同比+30.49%。

继电器优势持续强化，新门类协同模块化方案加速突破公司以继电器为基石业务，持续强化技术与制造优势，凭借较好的一致性、稳定性、可靠性表现不断扩大客户覆盖面、深化全球客户合作。同时积极拓展熔断器、薄膜电容等新门类，制定了5 年方案规划，有助于督导阶段性目标的实现、驱动订单与业绩增长。此外，公司通过创新高压控制盒等模块化方案，打造多产品协同发展的生态。以高压控制盒为例，公司从核心部件高压直流继电器切入，逐步加码新门类产品，提高高压控制盒的自制比例，同时提高公司产品价值量。看好公司持续提升综合竞争力。

    　　数据中心元件与方案储备丰富，培育新增长点

据公司官方微信公众号，面向数据中心，公司目前储备的产品包括继电器、连接器、电流传感器等元器件，低压开关柜、列头柜等低压配电解决方案，以及一/二次配电柜、真空断路器等中高压成套解决方案。随着AI 数据中心供配电架构从交流向直流切换，以及对于供配电稳定性要求提升，公司的继电器等产品要求将同步提升，高压直流继电器、高压控制盒等方案有望加速渗透，将为公司注入新的增长动能。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润（ 1.30%/2.10%/3.92% ） 为18.93/21.95/25.90 亿元（ 三年复合增速为16.66%） ， 对应EPS 为1.30/1.50/1.77 元。上调主要是考虑到下游景气向好，叠加公司持续提升全球市场份额，因而上调收入增速假设。基于可比公司PE 均值给予公司26年29.71 倍PE 估值，对应目标价为44.68 元（前值32.73 元，对应25 年25.57倍PE）。