顺丰控股(002352)点评：Q3业绩承压 关注明年调优情况

　　事件：顺丰控股发布2025 年三季报：2025 年三季度公司实现营业收入784.03 亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润25.71 亿元，同比下降8.53%，业绩符合预期。

战略性投入初见成效，件量保持高增，看好毛利率逐步改善。三季度公司延续战略性投入，包括巩固时效产品竞争力，灵活价格策略牵引关键电商件增量，2025 第三季度快递业务完成量同比增长33%，保持较高增速，速运物流收入同比增长14.4%，高端时效产品收入连续两季度提速。源于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，公司第三季度盈利出现短期波动，2025 年第三季度实现毛利额97.9 亿元，对应毛利率为12.49%，同比下降1.65pct，公司已启动“增益计划”，全面梳理调优件量结构，看好未来公司毛利率逐步改善。

资本开支高峰已过，公司现金流充裕，加码回购提升股东回报。前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达66.72 亿元，同比下降3%，公司资本开支高峰已过。前三季度公司经营活动现金流净额为194 亿元，仍保持较好的现金流水平。公司公告显示公司上调回购额度，将现行回购方案总额从人民币5-10 亿元上调至人民币15-30亿元，持续加大股东回报力度。

下调盈利预测，维持“增持”评级：2025 年以来公司持续深入推进“激活经营”机制落地，持续投入提升产品与服务的市场竞争力，短期毛利率承压，长期高质量发展趋势延续，因此我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为108.12/122.86/139.20 亿元（原预测为118.20/135.94/153.14 亿元），同比增长6.3%/13.6%/13.3%，对应 PE 分别为19/17/15 倍。我们看好公司件量增速与业绩未来的进一步修复，维持 “增持”评级。