南网储能(600995)：来水偏丰+抽蓄参与现货带动收入增长 下半年进入抽蓄投产期

　　南网储能发布2025 年中报，上半年实现营业收入33.01 亿元，同比+13.38%；归母净利润8.32 亿元，同比+32.93%。

营收和业绩均实现良好增长。公司上半年实现营业收入33.01 亿元，同比+13.38%；归母净利润8.32 亿元，同比+32.93%；其中，2Q25 实现营业收入17.44 亿元，同比+9.92%；归母净利润4.58 亿元，同比+34.46%。公司拟派发中期股息0.052 元/股，分红比例20%。

抽蓄收入实现稳健增长，在建项目持续推进。截至25 年6 月底，公司抽蓄投产总规模为1028 万千瓦，在建抽蓄电站10 座，装机1200 万千瓦，其中，梅蓄二期、南宁项目预计于今年投产，合计装机容量240 万千瓦，投产后公司抽蓄规模较当前增幅23.35%，将带来业绩新增量。上半年，抽水蓄能实现主营业务收入21.72 亿元，同比+6.34%，或因梅蓄一期参与现货市场收入增加。对比来看，广州、梅州抽蓄上半年单位装机收入分别为133.12、413.97元/千瓦，单位装机净利润分别为47.82、98.55 元/千瓦，参与现货交易后电站盈利能力明显提升。公司在建抽蓄项目大部分位于广东，有望受益于广东较快的电力市场化进程，未来抽蓄项目有望通过现货市场获取更高受益。

调峰水电、新型储能收入均实现快速增长。公司当前在运调峰水电203 万千瓦，2025 年上半年实现发电量43.50 亿千瓦时，同比+23.33%，主要得益于上半年来水偏丰；实现主营业务收入8.80 亿元，同比+23.05%，是推动公司整体收入增长的主要原因。截至6 月底，公司在运新型储能65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时，上半年实现主营业务收入1.78 亿元，同比+28.87%，主要受益于上半年文山丘北、海南临高、中南水泥厂配储等项目投产，其中文山丘北示范项目是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。

盈利预测与估值。公司为南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。考虑到今年来水情况较好，上调公司2025-2027 年归母净利润预期至14.13、16.76、19.34 亿元，同比增长25%、19%、15%，当前股价对应PE 分别为23.3x、19.6x、17.0x，维持“增持”评级。