比亚迪(002594)：2Q25业绩承压 中高端市场取得突破+海外市场加速成长

2Q25 业绩承压：1H25 比亚迪总营业收入同比+23.3%至3,713 亿元，归母净利润同比+13.8%至155 亿元，扣非后归母净利润同比+10.4%至136 亿元；其中，2Q25 营业收入同比+14.0%/环比+17.9%至2,009 亿元，归母净利润同比-29.9%/环比-30.6%至64 亿元，扣非归母净利润同比-36.6%/环比-33.6%至54亿元（我们测算2Q25 单车盈利同比-43.7%/环比-42.0%至4,992 元，1H25 单车盈利同比-13.5%至6,801 元）。

多品牌梯度布局持续深化，中高端市场取得突破：1H25 公司新能源乘用车总销量同比+31.5%至211 万辆，纯电销量同比+40.9%至102 万辆，插混销量同比+23.7%至109 万辆。比亚迪依托“超级e 平台3.0”+“天神之眼”等核心技术赋能新产品，持续深化多品牌梯度布局，实现家用到豪华、大众到个性市场的全面覆盖，其中：1）比亚迪品牌：4 月上市的汉L/唐L 分别定位中高端轿跑/SUV，基于超级e 平台打造+首搭第五代DM 技术+标配“天神之眼B”，上市后连续三个月销量双双破万。2）高端品牌：a）腾势：1H25 腾势D9 稳居MPV 市场销量榜首，全新上市N9 补齐腾势品牌在中大型SUV 领域空白，通过标配易三方+云辇+天神之眼等技术强化腾势品牌形象；b）方程豹：4 月上市的方程豹首款纯电车型钛3 定位个性化中高端，凭借精准定位年轻市场+技术赋能个性化体验打开小众市场销量，三个月累计销量突破2 万辆，或带动方程豹品牌整体口碑提升；c)仰望：仰望U7 与U8/U9 共同构建完整高端产品矩阵，成功通过技术降维抢占BBA 市场份额。我们判断，比亚迪高端化战略初显成效，盈利结构或持续优化。

出口销量高增，全球化步入新征程：比亚迪产品已遍布全球6 大洲、110 多个国家和地区，1H25 比亚迪出口销量同比+128.2%至46.4 万辆，境外收入同比+39.7%。我们判断，1）公司加速拓展海外渠道建设（与众多全球大型经销商合作）、品牌建设（推动高端品牌出海+加大宣传力度）、以及本地化研发生产（陆续在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心），海外销量有望持续增长；2）比亚迪全球化已迈入新阶段，海外定价高举高打或成为公司高速高质量增长新引擎，我们看好海外销量持续增长提振公司盈利前景。

维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027E 归母净利润34%/29%/21%至356.6/484.6/649.2 亿元；我们看好比亚迪通过技术驱动品牌+产品力向上，出口+高端化稳步推进改善盈利前景，维持A/H 股“买入”评级。