用友网络(600588)：二季度业绩拐点已现 BIPAI实现规模化落地

　　事件:

2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入35.81 亿元，同比-5.9%；归母净利润-9.44 亿元，上年同期-7.94 亿元；扣非后归母净利润-10.11 亿元，上年同期-7.94 亿元。

2025Q2，公司实现营业收入22.03 亿元，同比+7.15%；归母净利润-2.09亿元，上年同期-3.41 亿元；扣非后归母净利润-2.17 亿元，上年同期-3.42亿元。

    　　投资要点:

二季度综合业绩拐点已现，公司经营状况进入修复通道2025 上半年，公司实现收入35.81 亿元，归母净利润-9.44 亿元，扣非归母净利润-10.11 亿元，同比均下滑/亏损扩大——主因是一季度拖累。但二季度已出现明确拐点：

    　　1）收入增速转正：Q2 收入22.03 亿元，同比转正+7.15%，带动上半年收入同比降幅较2025Q1 收窄。

2）亏损大幅收窄：Q2 归母净亏损2.09 亿元，同比减亏1.32亿元；扣非归母净亏损2.17 亿元，同比减亏1.26 亿元，亏损显著收窄。

3）现金流回正：上半年经营现金流净额同比改善5.9 亿元，其中Q2 单季同比改善3.2 亿元并实现净流入0.9 亿元。

    　　4）订单高增：上半年合同签约额同比+8%，Q2 单季同比增速大于18%。

综合来看，我们认为AI 对公司核心产品的赋能已体现在收入侧，叠加上半年精简人员、严控费用（截至2025H1 期末员工人数较年初减少2178 人，2025H1 销售费用率同比下降1.95pct）；公司经营状况已进入修复通道。

    　　云订阅成主流，驱动百万级别付费客户

2025 年上半年，公司大企业客户收入23.18 亿元，同比-2.9%（二季度收入增速转正，同比+16.2%），核心产品YonBIP 续费率达95.4%；中企业客户收入4.62 亿元，同比-23%；畅捷通收入4.86 亿元，同比+6.7%；政府与其它公共组织客户收入2.45 亿元，同比-13.7%；海外业　　务收入同比增长24.9%，海外签约金额同比增长42.5%；截至2025H1期末公司云服务累计付费客户数为95.48 万家，新增云服务付费客户数8.23 万家。

大型企业客户：核心产品BIP3 实现收入13.3 亿元，占总收入比重同比+4.7pct；截至2025 年上半年，一级央企新增签约2 家，累计签约46 家，服务500 强客户占比达76.4%，新签客户包括招商局集团（二期）、中国五矿、中煤总局等行业龙头。

中型企业客户：由软件业务向云订阅制切换顺利，上半年软件业务收入同比下降59.7%，云订阅收入同比增长44.8%。YonSuite 产品线AI 功能迭代加速，续费率达94.0%。

畅捷通：云订阅模式已成主体；上半年云订阅收入3.45 亿元，同比+11.5%，占畅捷通整体收入70.9%，并贡献归母净利润3351 万元。畅捷通加码下沉市场，半年内新增云付费企业用户8.6 万家，累计云付费企业用户达86.1 万家。

    　　BIP AI 完成从底座模型到企业场景的应用贯通，并在多家头部客户实现规模化落地

公司BIP AI 已完成从底座模型到企业场景的贯通。BIP AI 底座接入DeepSeek、通义千问、豆包等主流模型，并发布BIP 智能体开放平台，让4 000+企业通过API 实现智能体自主拼装，丰富企业AI 应用生态；同时上线财务、人力、供应链等数十个核心企业场景AI 应用方案，于鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等标杆客户处落地，下半年或可进入规模化复制阶段。

盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIP AI 已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027 年营收100.07/110.47/123.14 亿元，归母净利润-2.77/3.92/7.18 亿元；对应2026-2027 年EPS 分别为0.11/0.21 元；维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。