德昌股份(605555)：2025Q2业绩阶段性受关税扰动 海外产能爬坡下看好短期业绩修复及长期代工份额提升

2025Q2 业绩阶段承压，海外产能充足看好业绩修复，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2 公司营收分别为13.2/10.67 亿元（同比分别+21.3%/+2.8%），归母净利润分别为0.81/0.30 亿元（同比分别-5.0%/-75.6%），扣非归母净利润分别为0.72/0.0 亿元（同比分别-11.6%/-100%），单季度收入和利润受到关税政策扰动，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值为5.03/6.34/7.80 亿元），对应EPS 为0.96/1.22/1.48 元，当前股价对应PE 为18.3/14.4/11.9 倍，短期维度，随着海外产能快速爬坡，家电代工业务有望逐季度修复。长期维度，公司海外产能转移速度快于同行，继续看好围绕优质大客户持续拓品类从而带动家电业务增长；汽车电机持续放量下利润贡献有望扩大，同时关注机器人业务进展，维持“买入”评级。

2025Q2 家电代工业务受关税影响阶段承压，汽零业务延续较强势头2025H1 家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8 亿元，同比分别+6.0%/+90%，单季度汽车零部件延续高速增长态势，而家电代工业务阶段受关税影响。具体分产品看家电代工业务，2025H1 吸尘器/小家电分别实现营收9.3/8.11 亿元，同比分别-3.6%/+19.8%。分客户看，预计2025Q2 TTI 和HOT 客户订单受关税影响承（高关税下订单暂停或延迟），SharkNinja 产能转移较早因此预计仍保持增长态势。展望后续，公司海外产能转移速度快于同行，越南产能快速爬坡，泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及利润贡献弹性。

2025Q2 毛利率受结构扰动有所下滑，收入增速放缓致费用摊薄效应减弱2025Q1/2025Q2 毛利率分别15.8%/12.3%（同比分别-1.6/-5.6pct），单季度毛利率下滑幅度扩大主系高毛利产品受关税影响占比下降、在建工程转固摊销增加等多重影响。费用端，2025Q1/2025Q2 期间费用率分别为7.7%/8.6%，同比分别+1.2/+3.8pct ， 其中2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0pct，管理/研发费用率提升主要系成本刚性下收入放缓致摊薄减少，财务费用率增加主要系利息收入及汇兑收益较同期减少所致。综合影响下2025Q1/2025Q2 归母净利率分别为8.1%/2.8%（同比分别-2.2/-9.0pct），扣非归母净利率分别7.2%/0.0%（同比分别-2.7/-11.0pct）。