博纳影业(001330)：电影及剧集稳步推进 AI业务完成战略升级

　　事件：

公司2025H1 实现营收6.73 亿元，同比增长5.09%；归母净利润-10.56 亿元；归母扣非净利润-10.92 亿元。其中，2025Q2 实现营收1.48 亿元，同比下降-26.39%；归母净利润-1.00 亿元；归母扣非净利润-1.07 亿元。

2025H1 营收同比小幅增长，归母净利润亏损有所扩大2025H1 公司营收同比小幅上涨，主要系受益于春节档，电影院业务实现营收5.44 亿元，同比增长7.75%。归母净利润亏损同比有所扩大，主要系：1）上映电影成本较高，相应结转成本使得营业成本达13.6 亿元，同比增长159.46%；同时，增加电影宣发费用使得销售费用同比大幅增长。

而影片受到市场表现波动的影响，票房未能覆盖上述成本。2）存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-2.77 亿元，高于去年同期的-0.02 亿元。

多部储备影片进入后期制作，长中短剧市场持续探索电影方面，目前公司多个电影项目正有序推进，其中主旋律题材影片《蛟龙行动(特别版)》已于8 月30 日上映；犯罪悬疑电影《她杀》、年代谍战大片《克什米尔公主号》、革命历史题材影片《四渡》均已进入后期制作阶段；AI 原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段；《人体大战》、《村超》等按计划推进开发进度。关注储备影片上映节奏及电影票房表现。剧集方面，公司积极拓展长中短剧市场。长剧上，主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，古装历史大剧《钦差大臣林则徐》在剧本创作中、抗战史诗剧《东江纵队》在筹备中。短剧上，与红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已于8 月8 日上线开播、短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成。

AI 业务完成战略升级，子公司将持续探索AI 与影视融合2025 年7 月，公司将2023 年底成立的AIGMS 制作中心正式升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现AI 业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级。该子公司专注于四大业务板块，即短剧制作、IP 电影开发、影视垂直模型、电影前后期技术解决方案；同时，其正在建立多模态数据资产体系，以为后续技术开发和内容生产提供支撑。目前，子公司正在重点推进三星堆IP 系列内容开发。短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成，AI 原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段，立项审核工作正同步开展。关注未来博越星纪蓝图在AI 与影视融合中的技术进展及内容制作。

    　　盈利预测、估值与评级

公司电影储备丰富，《她杀》、《克什米尔公主号》、《四渡》均已进入后期制作阶段。此外，积极探索长中短剧市场，并持续推进AI 与影视融合发展。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为16.3/26.5/27.5 亿元，对应增速11.3%/63.1%/3.53%，归母净利润分别为-7.85/1.38/1.62 亿元。

    　　维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。