思看科技(688583)：工业级及消费级产品双轨发展 海外市场空间广阔

　　事项：

    　　公司发布2025 年半年报。公司25H1 实现收入1.77 亿元，同比+17.7%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+2.06%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比-2.93%。

    　　评论：

Q2 收入增速环比下降或与直销大客户验收节奏相关。公司25Q2 实现收入0.90亿元，同比+10.35%，实现归母净利润0.27 亿元，同比-11.85%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比-20.40%。Q2 收入增速环比Q1 下降或与直销大客户验收节奏相关。

25H1 盈利能力保持高水平，销售和研发投入加大。公司25H1 毛利率/净利率分别为74.52%/30.54%，同比分别-0.91pct/-4.68pct。25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为24.86%/6.37%/-2.89%/21.52%，同比分别+2.61pct/-1.07pct/-1.53pct/+3.49pct。研发投入增长较快主要系全场景三维数字化软件DefinSight重大版本更新、专业级3DeVOK 产品研发投入大幅提升及多款工业级产品迭代升级所致。截至2025 年6 月30 日，公司研发人员数量达到206 人，较年初增加52 人，公司研发人员数量占公司员工总数量的39.77%。销售费用增长主要系公司加大海外销售网络建设、新设大客户销售团队与工业自动化3D 视觉系统销售团队。

加大海外市场布局，25H1 境外收入同比增长超60%。2025H1 境外收入同比增长超过60%。目前，公司已设立德国、美国子公司，能够高效覆盖欧美成熟、发达的市场，并在25H1 进一步优化东南亚、东亚、南美等重点市场的本地化服务中心布局，组建了专业的销售、技术支持和售后服务团队，以更精准地把握当地用户需求，提供及时、高效的服务。2022 年全球/中国三维数字化市场规模分别为500.6/71.6 亿元，其中三维视觉产品规模分别为122.9/14.9 亿元，占比分别为24.6%/20.8%，预计到2027 年全球/中国三维视觉产品规模将分别将达到400/60.3 亿元，CAGR 分别为26.6%/32.3%。海外市场积极拓展进一步打开公司成长空间。

25 年年初成立3DeVOK 事业部，工业级及消费级产品双轨发展。公司2024年工业级占比达96%，25 年年初公司正式成立3DeVOK 事业部，专注于3D数字化创新应用，在3D 数字化领域的战略布局进一步深化，主要聚焦在教学科研、工业设计、3D 打印、医疗健康、考古文物文博、艺术设计及文化创意、公安司法、数字孪生、VR/AR 展示等各万物数字化行业。25H1 公司专业级彩色3D 视觉数字化产品收入同比增长100.97%。未来，公司将不断完善产品矩阵，降低产品价格，覆盖更多价位区间，为用户带来更丰富的选择；同时将持续提升产品的易用性，拓展并优化销售渠道，打开增量市场。

    　　推出6D 位姿跟踪系统，进一步拓展机器人领域。公司25 年H1 推出6D 位姿跟踪系统，能够在复杂多变的工作环境中，为机器人提供精准的精度校准、定位路径规划指导、动态捕捉等功能。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.21/5.34/6.77 亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.44/1.73/2.09 亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%。考虑到公司海外销售网络建设打开成长空间，工业级及消费级产品双轨发展，以及在机器人领域的积极布局，给予公司2026 年72 倍PE，对应目标价140.4 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。