金龙汽车(600686)：25Q2毛利率同环比提升 业绩如期兑现

　　投资要点

公司公告：公司发布2025 年中报，业绩符合预期。25Q2 实现营收54.05亿元，同比下降6.5%，环比增长9.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.69 亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，去年同期为-0.64 亿元，公司实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏。

出口拉动25Q2 销量环比提升。2025 年Q1/Q2 公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2 单车净利润为0.60 万元，同环比+62%/+43%。分车型长度来看，2025Q2 大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct。分区域来看，根据中客网数据，2025 年H1公司出口销量1.4 万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028 辆；25Q2出口0.7 万辆，同环比+24.2%/+3.1% ，新能源出口1078 辆，同环比+0.3%/+13%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增与新能源占比增加，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势.

毛利提升+降本控费，打开盈利成长通道。25Q2 公司实现毛利率11.8%，同环比+2.7pct/+0.5pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q2 实现期间费用率9.3%，同环比-0.8pct/-0.1pct，费用率下降主要来自于公司内部降本增效所致。25Q2 公司实现归母净利率1.3%，同环比+0.4pct/+0.3pct，盈利能力又上一台阶。

三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段。2024 年12 月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团就拟收购其持有的金龙旅行车公司40%股权事项签署了《股权转让框架协议》，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025 年4 月公司公告原董事长谢董卸任金龙汽车董事长，2025 年8 月公司公告更换副总裁和财务总监，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要的位置，公司利润释放节奏有望进一步加快。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营业收入为250/268/285 亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027 年归母净利润为4.4/6.4/8.3 亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE 为20/14/11倍。维持公司“买入”评级。