工商银行(601398)：营收利润双双改善 资产质量保持稳健

　　事件：

    　　工商银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+1.57%、-1.39%；不良率、拨备覆盖率分别为1.33%、217.71%。

    　　点评摘要：

营收利润双双改善。2025 上半年，工商银行实现营收约4270.92 亿元，同比增长1.57%，环比一季度增速提升4.79pct，由负转正。其中，营收结构变化不大，净利息收入3135.76 亿元（YoY-0.12%），占总营收比重为73.42%；非息收入1135.16 亿元（YoY+6.54%），占总营收比重为26.58%。2025 上半年，工商银行实现归母净利润1681.03 亿元，同比下降1.39%，而2025Q1 增速为-3.99%，营收改善叠加拨备释放，利润降幅有所收窄。

受益于息差压力缓解，2025H1 工商银行净利息收入降幅明显收窄。2025 上半年，工商银行净息差录得1.3%，较25Q1 小幅下行3bp。其中，生息资产收益率录得2.79%，较2024 年下行38bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年压降31bp至1.63%。

非息收入增长由负转正。2025 上半年，工商银行实现手续费及佣金净收入670.2亿元，YoY-0.57%，降幅较一季度进一步收窄，三季度以来资本市场明显回暖，预计收窄趋势将进一步延续。2025 上半年，工商银行实现净其他非息收入464.96亿元，其中投资净收益328.85 亿元，YoY+52.00%，二季度或仍通过兑现部分浮盈以支撑收入增长

    　　一季度开门红结束后，工商银行规模扩张依然提速，资产负债皆实现双位数增长。

资产端：2025 上半年末，工商银行总资产同比增长11.0%，其中贷款、金融投资分别同比增长8.5%、19.9%，金融投资驱动下资产规模稳步扩张。具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长7.5%、3.8%，同比增速较2024年末分别-0.8pct、+0.3pct，零售信贷需求虽然偏弱，但边际略有修复。

负债端：2025 上半年末，工商银行总负债同比增长11.4%，其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、63.6%、19.7%。其中，存单大量发行之下，发行债券规模依然保持60%+的同比增速，有效补充负债来源。存款规模增长则在零售定期、零售活期支撑下实现提速，2025 上半年末零售定期、零售活期分别同比增长15%、9.9%。

资产质量保持稳健。2025 上半年末，工商银行不良贷款率为1.33%，环比持平，较2024 年末小幅改善1bp。拨备覆盖率为217.7%，环比一季度提升2pct，拨备充足夯实资产质量安全垫。此外，拨贷比环比一季度小幅提升2bp 至2.89%。

    　　投资建议：

    　　作为银行业“领头雁”，工商银行扩表稳健、业绩改善，2025 年继续实施中期分红。

我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为-0.59%、2.61%、3.19%，对应现价BPS：11.38、12.60、14.25 元，维持“增持”评级风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。