中国人寿(601628)：Q3归母净利润再创新高 NBV增速继续提升

投资要点

【事件】中国人寿发布2025 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润1678 亿元，同比+60.5%，Q3 单季1269 亿元，同比+91.5%，再创单季利润规模历史新高。2）Q3 末归母净资产6258 亿元，较年初+22.8%，较年中+19.5%，预计主要受Q3 净利润高增与利率上行影响。3）可比口径下NBV 前三季度同比+41.8%。

寿险：Q3 新单保费大幅增长，NBV 增速继续提升。1）前三季度新单保费同比+10.4%，Q3 单季同比+52.5%，预计主要受预定利率下调前市场需求旺盛带动。新业务结构均衡，寿险、年金和健康险新单保费占比分别为32%、32%和31%。浮动收益型业务在首年期交保费占比同比+45pct。2）前三季度NBV 可比口径下同比+41.8%，较上半年的20.3%显著提升。

人力：人力规模环比提升，队伍质态继续改善。2024 末、2025H1、2025Q3个险人力分别为61.5 万人、59.2 万人、60.7 万人，Q3 末人力较年初-1.3%，较年中+2.5%。公司人力队伍规模继续稳居行业首位，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。

投资：权益投资弹性凸显，投资收益大幅提升。1）Q3 末投资资产达规模7.28 万亿元，较年初+10.2%。2）公司加大权益投资力度，在市场上涨中收益显著提升。前三季度总投资收益达到3686 亿元，同比+41%，Q3 单季为2410 亿元，同比+73%。前三季度年化总投资收益率6.42%，同比+1.04pct。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1763/1781/1874 亿元，当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 2.0x，维持“买入”评级。