恺英网络(002517)：传奇生态巩固+多IP新品密集上线 新一轮回购开启彰显公司长期信心

公司发布25H1 报告，实现营业收入25.78 亿，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50 亿元，同比增长17.41%；实现归母扣非净利润9.39 亿元，同比增长17.18%；单季度看，25Q2 实现营业收入12.25 亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长12.8%；实现归母扣非净利润4.23 亿元，同比增长12.2%。同时，公司将使用自有资金回购公司股份，资金总额不超过2 亿元不低于1 亿元，回购股份价格不超过29.33 元/股。

巩固经典传奇品类与传奇盒子一站式生态，推动非传奇赛道与创新业务协同，带动整体增长。国内方面，上半年依托自研与代理IP 推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等并取得亮眼表现，且《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》《笑傲江湖：群侠传》《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《神奇冒险团》《斗罗大陆：魂师大作战》《大富翁：头号赢家》等多款获版号新品将于今年下半年至明年初集中上线；海外方面，RPG新品《MUImmortal》登顶欧美多国iOS RPG 免费榜，首款SLG《信长之野望：通往天下之道》在日本上线首日表现亮眼，“全民江湖”（韩国版）与《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破，公司推进一款SLG 新品研发测试、加大《怪物联萌》《天使之战》全球推广，带动2025 年上半年海外营收达2.02亿元，同比增59.57%；在IP 层面，公司一方面继续深耕《传奇》《传世》，另一方面孵化“暖星谷梦游记”等原创IP 并引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等，结合手游/小程序/短视频多渠道分发以覆盖更广人群，契合行业数据显示游戏对IP 变现贡献占比超73%的趋势。

在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。AI 游戏方向，公司投资的EVE 近日发布第一支AI 陪伴女性向游戏PV，预计上线时间已临近。25 年1 月15日《斗罗大陆：诛邪传说》开始测试，《龙之谷世界》于2 月20 日正式上线，《数码宝贝：源码》4 月25 日公测，《Seven Glory Road》7 月25 日韩国全平台公测，8 月27 日《热血江湖：归来》全平台公测。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》（已于24 年8 月初开始预约）《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：DR》《BLEACH 千年血战篇》和《奥特曼》；此外还有《龙腾传奇》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《古龙群侠录》 《开心小矿工》《三国:天下归心》。

7 月8 日，公司全资子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，许可协议约定天穹互动授权闲趣互娱基于传奇、传世游戏及游戏要素独家开发、运营、推广专注于传奇、传世游戏社区的盒子产品。

7 月23 日，双方进一步深化合作，闲趣互娱运营的传奇盒子将为传奇IP 被授权方开设游戏品牌专区，用于展示、推广其所运营的《热血传奇》《传奇世界》衍生游戏，同时，传奇盒子通过游戏直播等服务为衍生游戏打造传奇、传世用户平台社区生态。7 月23 日，公司与天穹互娱签署合作，作为品牌专区入驻厂商，三九互娱携手天穹互娱每年支付1 亿元用于其在传奇盒子品牌专区的展示；8 月1 日与贪玩达成合作，体量为2 亿元；8 月6 日与掌玩科技达成合作，合作体量为1.5 亿元。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司25-27 年营业收入分别为61.67/70.00/78.05 亿元，归母净利润21.93/25.21/28.55 亿元，对应当前股价市盈率分别为22.7/19.7/17.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。