涪陵榨菜(002507)：业绩稳中有升 新兴渠道持续拓展

事件：公司发布 2025 年中报，25 上半年实现营收 13.1 亿元，同比增长0.5%；归母净利润 4.4 亿元，同比下降1.66%。25Q2 实现营收 6.0 亿元，同比增长7.6%；归母净利润 1.68 亿元，同比下降4.59%。25Q2 收入略超市场预期。

“渠道+新品”策略稳固榨菜基础销售，新品带动萝卜增长。公司通过渠道优化+新品开发双管齐下，持续巩固榨菜品类销量基础。受益于去年推出的2 元榨菜对产品结构的补充，今年上半年榨菜的销售整体稳健，公司榨菜营收实现增长0.45%。泡菜和萝卜产品营收分别同比下降8.37%和增加38.35%，萝卜品类增长较多主要是今年公司加大萝卜品类的推广力度，以及新品风干萝卜销售增长的带动。针对会员商超渠道，公司今年推出“嘎吱脆”盒马定制产品及线上专销新品，顺利完成60g 风干萝卜干产品研发入市。全资子公司辽宁开味公司与韩国一味公司达成战略合作，承接其萝卜制品代工业务，助力产能升级，预计年产值可达3200 万元。

毛利率略增，销售费用投入加大。2025Q2 公司毛利率为52.00%，同比增加2.82pct，我们判断主要受益于今年原材料青菜头采购价格下降，以及上半年部分产品调价的动作带来的红利。2025Q2 公司销售费用投入持续增加，带动销售费用率提升，销售费用率从去年同期12.9%提升至17.18%。

加速布局新品，有望推动业绩增长。公司今年以来加速布局新品，乌江肉末豇豆、老重庆杂酱上榜抖音爆款，2kg 泡菜新品、800g 萝卜新品、258g 鱼酸菜等餐饮B 端产品接连上市，乌江爆炒系列、“榨菜肉臊”“益生冰鲜榨菜”“黄精榨菜”等健康、益生产品不断拓展产品内涵。“只有乌江”袋装产品已于5 月16 日在京东平台首发上线，这一品牌肩负榨菜提档升级、刷新品牌形象重任，6 月份开始全国线下市场推广布局，主要渠道集中在商超渠道及新兴渠道，目前在全国300 个城市陆续上市中，公司已针对“只有乌江”产品规划专项推广活动。

公司盈利预测及投资评级：公司从去年以来深入改革，重点布局多品类新赛道，均取得了良好的效果，25Q2 收入端回升明显。我们看好公司外延并购项目对复合调味品领域的延伸，认为近两年来公司整体改革对业绩有正向贡献，不考虑并购对业绩的影响，预计2025 年全年收入同比增长2.98%，归母净利润同比增长2.69%，实现EPS0.71 元，当前股价对应PE 为18.89 倍。比照历史估值以及考虑到公司未来的成长性，我们给与目标估值23 倍，给予“强烈推荐”评级。