格力电器(000651)：空调行业竞争加剧 经营短期承压

　　本报告导读：

    　　公司发布2025H1 财报，Q2 收入、业绩整体下滑，预计主要受行业竞争加剧，公司坚守价格导致出货走低。

    　　投资要点

投资建议：下 调盈利预测，维持“增持”评级。行业竞争加剧，25H2空调景气度走低，因此下调公司2025-2027 年归母净利润至318/334/357 亿元，同比-1%/+5%/+7%，EPS 对应5.68/5.96/6.37 元（原6.23/6.62/6.97 元）。参考可比公司平均估值，给予2025 年10XPE，下调目标价至56.8 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司2025H1 实现营业收入976.19 亿元，同比-2.66%，归母净利润144.12 亿元，同比+1.95%；其中2025Q2 实现营业收入559.8 亿元，同比-12.11%，归母净利润85.08 亿元，同比-10.07%。

国内家电业务承压，海外增长较好。2025H1 公司国内收入同比-5.3%，海外收入同比+10.2%，公司通过自主创新、自主品牌战略布局海外市场，自主品牌占出口销售总额近70%。分产业看，公司25H1消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营分别同比-5%/+17%/+21%/+17%，我们预计25Q2 家电行业竞争加剧，众多品牌采取降价策略，格力主打中高端，同时相对坚守价格体系，一定程度导致当期有份额下滑压力。

海外需求明确，公司进一步加大印尼投入。2025H1 公司毛利率为28.71%，同比-1.02pct，净利率为14.87%，同比+1.02pct；其中2025Q2毛利率为29.53%，同比-0.61pct，净利率为15.31%，同比+0.79pct。

25Q2 行业性面临出货结构下沉对毛利率产生压力，从毛销差角度看，公司25H1/Q2 分别同比-0.59/-0.35pcts，整体相对平稳。净利层面的改善主要来汇兑贡献以及信用减值损失的减少：25H1 汇兑损益正向贡献3.7 亿元（24H1 为负贡献0.61 亿元）；25H1 坏账损失同比-5.4 亿元。