美的集团(000333)：Q2业绩逆势靓丽 B端高增关注龙头价值重估

　　核心观点

美的集团发布半年度报告，上半年收入与利润双双创历史新高，内销在政策和渠道驱动下强劲修复，海外市场结构优化，新兴区域与OBM 贡献显著提升。ToB 业务进入规模化增长阶段，逐渐成为第二增长曲线。展望未来，公司全球化制造布局不断深化，推动费用率优化与供应链韧性增强，同时研发与绿色制造投入加码，巩固技术壁垒与可持续竞争优势。随着外部需求回暖与内部运营效率的持续提升，公司盈利修复趋势有望延续，长期增长潜力不断增强。

    　　事件

    　　美的集团发布2025 年半年度报告

25H1：公司实现营业收入1278.4 亿元（+20.49%）；归母净利润124.2 亿元（+38.02%）；扣非净利润127.5 亿元（+38. 03%）Q2 单季：公司实现营业收入1232.9 亿元（+10.90%）；归母净利润135.9 亿元（+15.14%)；扣非净利润134.9 亿元（+23. 22%）

一、 收入复盘：内销修复明显，海外结构优化公司上半年实现营业总收入2523 亿元，同比增长15.7%，其中Q2 单季营业收入1232.9 亿元，同比增长10.9%，均创同期历史新高。

公司智能家居业务在“以旧换新”政策和渠道竞争加剧的背景下表现稳健，25Q2 收入819 亿，同比增长9.3%，其中内销增长15.5%，外销低个位数增长。随着全球需求进入分化复苏阶段，外销节奏在第二季度触底后出现拐点，且OBM 延续优异表现，增长势头领先。分产品来看，25Q2 家用空调是景气度较高的品类，收入预计实现双位数增长，内销增长较快，外销处于低个位数修复阶段；冰箱与洗衣机整体稳健增长，内销保持高个位数增幅，外销预计实现双位数提升。

公司上半年海外市场增长17.7%，继续成为增长亮点。欧洲和亚太受益于结构升级与消费回补，预计实现中双位数的增速；北美、南美和中东市场平稳发展，增速在高个位数至双位数之间；非洲市场份额较小， 但增速表现强劲，未来发展空间广阔。OBM 业务占比预计进一步提升，与ODM 利润率差进一步收窄。

公司ToB 业务25Q2 整体收入323 亿，同比增长16.6%。其中楼宇增长25%，内销增长20%以上，外销增长35%以上（剔除clivet 并表10%以上）；工业技术增长15%，内销增长10%以上，外销增长20%以上； 自动化增长高个位数，内销增长25%以上，外销低单位数增长。可持续性方面，除楼宇略有影响外，整体不会受到关税影响，机器人、工业技术在手订单有支撑。

二、盈利分析：利润增长优于收入，费用率持续优化公司Q2 归母净利润136 亿元，同比增长15.1%，扣非后净利润135 亿元，同比增长23%，利润增速显著快于收入。毛利率25.80%（-1.08pct）；销售费用率9.07%（-0.67pct）；管理费用率3.02%（-0.02pct）；研发费用率3.58%（-0.07pct）；财务费用率-2.55%（-1.51pct），主要系汇兑贡献；费用端降本增效效果明显，数字化转型持续释放成效，公司通过SKU 优化、BOM 体系、透明化采购和全流程智能制造，在价格战加剧的背景下仍实现利润率改善。

三、前景展望：ToB 第二曲线爆发，全球化制造+技术攻坚打开增长新空间公司ToB 业务成增长核心引擎，持续贡献营收增量与结构优化。公司 ToB 业务已进入规模化增长阶段，2025 年上半年商业及工业解决方案收入达 645.39 亿元，同比增长 20.79%，占总营收比重提升至 25.70%，各细分赛道均展现强劲增长韧性。未来随着公司在新能源储能、智能楼宇、工业机器人等领域的持续投入，To B 业务营收占比有望进一步提升，成为对冲 ToC 行业周期波动、优化整体营收结构的核心力量。

公司深化全球化制造与本土化运营，构建高效抗风险供应链体系。公司全球化制造布局持续完善，“区域供区域” 模式成效显著，2025 年上半年海外制造基地产能利用率同比提升 18%，为海外业务增长提供坚实支撑。

后续随着全球产能网络的进一步完善与本土化运营能力的提升，公司海外收入占比有望进一步突破，构建起 “制造本土化、服务本地化、利润区域化” 的抗风险供应链体系。

公司加码研发投入与推进绿色制造，强化技术壁垒与可持续竞争力。公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发支出达 87.67 亿元，同比增长 14.41%，新增全球授权专利超 5500 件，其中海外授权专利超 1000 件，技术创新能力持续巩固。未来公司将继续聚焦核心技术攻坚与绿色制造升级，推动更多产品与工厂实现低碳化、　　智能化，进一步强化技术壁垒与可持续发展竞争力。

四、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为4473、4874、5276 亿元，增速分别为 9.86%、8.96%、8.25%，归母净利润为 440.05、485.40、535.05 亿元，增速为 14.19%、10.30%、10.23%，对应 PE 分别为 12.86X、11.66X、10.57X，维持“买入”评级。

风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。