东材科技(601208)：扣非归母净利提升显著 强势业务延续高增

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收24.3 亿元，同比+14.6%，归母净利1.9 亿元，同比+19.1%，扣非归母1.6 亿元，同比+45.3%；其中25Q2 单季度营收13.0 亿元，同比+7.9%，环比+14.3%，单季度归母净利1.0 亿元，同比-9.8%，环比+7.1%，单季度扣非归母净利0.8 亿元，同比+14.4%，环比+8.5%。

经营性利润提升显著，强势业务延续高速增长。据iFinD，25H1 公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料分别实现营收6.9/6.6/6.4/2.2/0.7 亿元， 同比分别+28.6%/-7.5%/+25.1%/+0.4%/-5.1% ， 分别实现毛利率20.0%/19.7%/12.8%/13.3%/13.7%，同比分别+8.0/+1.3/-1.8/+1.5/-0.1pct。电子材料、新能源材料、光学膜材料业绩上保持强势增长，受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。25H1 公司实现毛利4.0 亿元，同比增长29.0%。

公司高速树脂业务强卡位核心AI 服务器下游，眉山2 万吨电子材料项目投产后或贡献显著业绩弹性。据公司在投资者互动问答回复，公司高速树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、碳氢树脂等）质量性能稳定，竞争优势明显，可满足新一代X86服务器、AI 服务器等领域的性能需求。相关产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，属于上游高速树脂材料的核心供应商，目前订单较为饱满。此外，去年公司聚焦人工智能与低轨卫星产业爆发式的增长机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”，据公司测算未来完全建成满产后或可贡献年均收入约20 亿元及利润总额约6 亿元。

    　　伴随AI 等新兴下游快速发展，以及产能逐步释放，电子树脂业务或持续处于高速增长阶段贡献主要利润增量。

投资建议：公司作为平台型新材料公司，薄膜&树脂双轮驱动，在扩产能、下游客户认证、产品销售结构优化方面都持续发力，竞争优势及成长性明确。高频高速树脂是是AI PCB 材料中透明度低、预期差强、格局极优的细分赛道，受益终端算力高景气及下游需求强劲，公司具备稀缺的核心客户强卡位优势将带来高阶树脂份额提升，伴随明年投产的眉山新产能，公司业绩或迎来显著增长，故我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为4.8/8.4/14.4 亿元（前值为4.5/5.7/7.0 亿元），同比增速分别为164%/77%/70%，对应当前股价PE 分别为41x/23x/14x，维持“买入”评级。