恺英网络(002517)：传奇盒子及出海保持高速增长 AI布局持续推进 新游储备丰富

　　事件描述

公司25H1 实现营收25.78 亿元（同比+0.89%），实现归母净利润9.50 亿元（同比+17.41%），扣非净利润9.39 亿元（同比+17.18%）；其中25Q2 实现营收12.25 亿元（同比-1.80%），实现归母净利润4.32 亿元（同比+12.79%），扣非净利润4.23 亿元（同比+12.14%）。

    　　事件评论

Q2 新游较少致收入小幅下滑，盒子及出海保持高速增长1）Q2 公司《数码宝贝：源码》等新游上线贡献部分增量，由于公司Q2 上线新游较少且存量游戏流水自然下滑，公司二季度营收同环比均个位数回落。

2）上半年公司上线多款出海产品，《怪物联萌》3.25 韩国上线、《MU Immortal》5.20 欧美服上线、《派对不兽控》海外版5.22 上线中国港澳台地区、SLG《信长之野望 通往天下之道》6.18 日本上线，带动25H1 海外收入同比+60%至2.0 亿元。

3）或受益于传奇盒子平台服务费收入、平台广告收入等继续较快增长，25H1 公司实现信息服务收入6.57 亿（同比+65%），占营收比重达到25.5%。

产品周期致投放费用有所优化，盈利能力保持稳健由于公司上新较少，Q2 销售费用同比-13.7%至4.07 亿，销售费用率降至33.3%。公司Q2 毛利率/归母净利率分别为81%/35%，维持在较高水平。

传奇平台合作及储备新游将陆续释放业绩增量，AI 深度布局1）7 月以来三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别向恺英旗下浙江闲趣支付1 亿/2 亿/1.5亿元在传奇盒子内开设品牌专区，预计将逐步增厚公司业绩。我们看好传奇盒子作为用户平台社区未来商业价值的持续释放。

    　　2）公司《热血江湖：归来》已于8 月27 日上线，或开启新一轮产品周期，在已获批版号的重点产品中，《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等有望陆续上线并驱动业绩增长。

3）公司AI 布局积极，投资的3D AI 陪伴应用《EVE》已测试，AI 游戏开发平台《SOON》已上线测试，AI 游戏/AI 玩具等布局有望陆续推进商业化，或有望受益于相关催化。

公司将启动新一轮回购：公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于回购股份的资金总额不超过（含）人民币2 亿元且不低于（含）人民币1 亿元，回购股份价格不超过人民币29.33 元/股，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.16%-0.32%，回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。

盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为21.6 亿/24.4 亿，对应PE 23.0/20.4 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。