学大教育(000526)：2025H1个性化教育主业稳步扩张 归母净利率再创新高

2025 年上半年公司实现归母净利润2.3 亿元，同比增长42%。2025H1，公司实现收入19.2 亿元/+18%；实现归母净利润2.3 亿元/+42%；扣非后归母净利润为2.1 亿元/+39%，差值主要系1487 万元非流动性资产处置损益。其中2025Q2 单季实现收入10.52 亿元/+15%，归母净利润1.56 亿元/+40%，延续第一季度的强劲增长态势。旺季产能加速爬坡，公司利润增速显著高于收入增速，体现良好经营杠杆效应。

聚焦个性化教育主业，销售收款稳健增长。截至2025H1 期末，公司旗下个性化学习中心超300 所，专职教师超5200 人，全日制培训基地超30 所，业务规模稳步扩张，此外公司旗下全日制双语学校在校生人数已超7500 人。

2025 年上半年公司销售商品、提供劳务收到现金为16.29 亿元/+9.9%。期末合同负债余额为5.97 亿元/+3.7%，二季度为课程消耗高峰，集中确认收入。

规模效应释放，归母净利率创新高。2025H1 公司归母净利率为12.0%，/+2.02pct。毛利率为36.3%/+0.26pct，高基数上毛利率依然保持稳健。期间费用率为22.0%/-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/13.7%/0.8%/1.4%，分别同比+0.4pct/-1.1pct/-0.2pct/-0.2pct。销售费用率因市场投入增加略有上升，而管理费用率和财务费用率均得到有效控制，财务费用率下滑主要得益于公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金。

此外，公司于2025 年1 月启动股份回购计划，拟以不超过66.8 元/股回购1.1-1.5 亿元股份。截至2025 年3 月26 日，公司已完成用于注销的6000 万元股份回购，并已完成注销手续，彰显管理层对公司未来发展的信心。随着公司盈利能力的持续增强，期末未分配利润已回正至2051 万元，为后续制定分红方案提供了基础。

    　　风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。

投资建议：公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清，维持高景气度。公司2024 年下半年以来加速的网点扩张和师资储备，在2025 年上半年开始贡献业绩，带动收入和利润快速增长，规模效应下盈利能力也再度优化。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测，分别为2.51/3.01/3.63 亿元，对应EPS 为2.04/2.44/2.95 元，对应PE 为23.6x/19.7x/16.3x，维持“优于大市”评级。