百龙创园(605016)：产能持续释放 25H1业绩表现亮眼

　　投资要点

25H1 公司营业收入6.49 亿元（同比+22.18%），归母净利润1.70 亿元（同比+42.00%），扣非归母净利润1.67 亿元（同比+50.08%）。25Q2 公司营业收入3.36亿元（同比+20.29%），归母净利润为0.88 亿元（同比+33.84%），扣非归母净利润为0.85 亿元（同比+41.64%）。

分产品：25H1 公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现营业收入1.91/3.49/0.93/0.03 亿元，同比变动分别为+25.28%/+21.22%/+55.63%/+1.68%，其中健康甜味剂大幅增长主要系境外市场对其需求增长。

分地区：境外为主要收入来源，25H1 华东/华北/华中/华南/东北/西北/西南/境外地区分别实现收入1.05/0.13/0.43/0.22/0.09/0.14/0.03/4.26 亿元，分别占比16.47%/2.01%/6.82%/3.53%/1.43%/2.27%/0.47%/67.00%。

    　　产能持续扩张，助力公司长期发展

1）公司拟新建智慧化生产车间，扩大异麦芽酮糖产品产能，适度补充低聚半乳糖产品产能。截止25H1，项目处于设备安装阶段，建成达产后，可实现年产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖及200 吨乳果糖。

2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，项目建成达产后，可实现年产12000 吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖、20000 吨抗性糊精和6000 吨低聚果糖。

发布中期利润分配预案：每10 股派发现金红利人民币0.5 元（含税），公司拟派发现金红利0.21 亿元。

    　　毛净利率提升，盈利能力改善

    　　1）毛利率：25H1 实现40.54%（同比+7.07pct），其中25Q2 实现41.29%（同比+8.07pct），毛利率提升主要系生产流程优化成本改善。

2）费用率： 25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.15%/2.43%/3.56%/0.01%，同比变动分别为+0.15pct/+0.09pct/+0.01pct/+0.17pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/2.51%/3.65%/0.15%，同比变动分别为+1.42pct/-0.15pct/+0.09pct/+0.32pct。

3）净利率：25H1 实现26.15%（同比+3.65pct），其中25Q2 实现26.31%（同比+2.66pct）。

    　　维持“买入”评级

预计公司25-27 年实现收入分别为14.94/18.80/23.83 亿元，同比增长分别为29.77%、25.83%、26.74%；预计实现归母净利润分别为3.50/4.48/5.79 亿元，同比分别42.50%、28.15%、29.02%。预计25-27 年EPS 分别为1.08、1.39、1.79元，对应PE 分别为20/16/12 倍。

    　　风险提示：

    　　产能扩张不及预期，终端需求疲软，食品安全问题等。