金风科技(002202)：风机业务毛利率同比明显改善 海外业务大幅增长 期间费用率明显下降

　　核心观点

金风科技发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入285.37 亿元，同比增长41.26%，实现归母净利润14.88 亿元，同比增长7.26%，实现扣非归母净利润13.68 亿元，同比下降0.40%。2025 年上半年公司收入大幅增长，主要来自风机及零部件板块销售收入增加。上半年公司风电行业整体毛利率15.1%，同比下降3.07pct，主要由于毛利率偏低的风机业务收入体量大幅增长，导致其在整体业务中占比提升。2025 年上半年公司风机业务毛利率8%，同比提升4.2pct，主机业务盈利明显改善；期间费用率同比下降3.58pct，费用管控良好。

    　　事件

金风科技发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入285.37 亿元，同比增长41.26%，实现归母净利润14.88 亿元，同比增长7.26%，实现扣非归母净利润13.68 亿元，同比下降0.40%。

2025Q2 单季度公司实现营业收入190.65 亿元，同比增长44.18%，环比增长101.28%，实现归母净利润9.19 亿元，同比下降12.80%，环比增长61.78%，实现扣非归母净利润8.13 亿元，同比下降22.13%，环比增长46.44%。

    　　点评

2025 年上半年公司收入大幅增长，主要来自风机及零部件板块销售收入增加。上半年公司风电行业整体毛利率15.1%，同比下降3.07pct，主要由于毛利率偏低的风机业务收入体量大幅增长，导致其在整体业务中占比提升。2025 年上半年公司风机业务毛利率8%，同比提升4.2pct，主机业务盈利明显改善；期间费用率同比下降3.58pct，费用管控良好。

风机及零部件业务：2025 年上半年风机及零部件业务营业收入218.5 亿元，同比增长71.15%，占公司营业收入的比重为76.58%；2025 年1-6 月实现机组对外销售容量10.64GW，同比增长106.60%，6MW 以上成为主力机型，销售容量同比提升187%。

2025 上半年风机业务毛利率8%，同比增厚4.2pct，风机业务毛利率如期明显改善，公司上半年海外风机销售占比提升，同时国内风机毛利率呈现恢复态势。

    　　风险分析

    　　1、风电规划政策推动不及预期；

2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。