兴业证券(601377)：经纪资管增长巩固区位优势

公司发布2026 年半年报，实现营业收入67.30 亿元，同比+24.54%；归母净利润21.29 亿元，同比+60.08%（处于业绩预告中值）。Q2 单季归母净利润13.44 亿元，同比+65.10%，环比+71.01%，盈利修复动能延续，叠加经纪业务随市场交投回暖而修复、公司主动扩表加杠杆，共同支撑业绩增长，维持增持评级。

    　　扩表提速杠杆同步上行

26Q2 末总资产3907 亿元，同比+33.35%，较上季末环比+6.89%，扩表节奏单季提速。季度末杠杆率4.54 倍，同比+0.89 倍、环比+0.30 倍，与总资产扩张同步，反映公司主动加杠杆的经营取向。交易性金融资产865 亿元，同比+13.33%，环比小幅收窄2.68%，结构上加大权益敞口配置：其他权益工具投资264 亿元，同比+124.34%、环比+2.98%；固收类其他债权投资432 亿元，同比-24.54%，有所收缩。自营权益类证券及其衍生品/净资本18.29%，较年初12.93%上升5.36 个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本285.44%，较年初304.50%下降19.06 个百分点，体现权益方向性仓位主动加仓。权益衍生工具名义本金585.17 亿元，较年初增长39.87%经纪修复资管并表增厚

经纪业务净收入20.88 亿元，同比+68.13%，占核心业务净收入比重33.27%，为核心贡献项。市场交投情绪回暖驱动明显，26H1 代理买卖证券款1093 亿元、同比+55.21%，与经纪收入增速印证。资管业务净收入13.09亿元，同比+28.34%（口径已调整为并表兴证全球基金后的可比口径），占比20.85%，规模效应逐步释放。投资业务净收入19.82 亿元，同比+12.63%，占比31.58%，权益市场回暖叠加固收配置贡献稳健增量。经纪、资管、投资是业绩修复的主要来源。

    　　投行同比承压费效改善

信用业务净收入6.83 亿元，同比-16.87%，两融业务余额扩张（26H1 融出资金537 亿元，同比+63.53%）。投行业务净收入2.14 亿元，同比-2.34%，股权融资节奏仍待改善。管理费用35.16 亿元，同比基本持平（-0.49%），管理费率（管理费用/营业收入）26H1 为52.24%，较去年同期收窄13.14个百分点，收入增速明显快于费用投放，费效比改善突出。信用减值损失26H1 计提0.06 亿元，较去年同期0.15 亿元大幅收窄，对利润端影响有限。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司经纪业务优势巩固、投资收益稳健，我们上调公司经纪业务市占率、投资业务收入等假设， 预计公司2026-2028 年归母净利润38.44/43.51/47.30 亿元，同比+34%/+13%/+9%（分别上调9%/3%/3%）；2026 年BPS 为7.38 元。可比公司2026 年Wind 一致预期平均PB 为0.94倍，考虑到公司为福建区域龙头券商，区位优势不断巩固、业绩增长较强，给予2026 年1.0 倍PB，目标价7.38 元（前值7.36 元，对应2026 年1.0倍PB），维持增持评级。