有友食品(603697)：收入延续高增 新品及渠道拓展成效显著

　　事件

公司发布2026 年半年报，实现营收/归母/扣非10.34/1.24/1.07亿元， 同比+34.08%/+14.42%/+15.00% ； 单Q2 营收/ 归母/ 扣非4.99/0.58/0.48 亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。

    　　投资要点

禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1 禽类制品收入9.23 亿元，同比增长39.99%，收入占比由86.4%提升至89.6%；Q2 禽类制品收入4.43 亿元，同比增长32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。

分渠道看，线下渠道延续高景气。H1 线下渠道收入9.77 亿元，同比增长36.70%，收入占比进一步提升至94.8%；Q2 线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.9%，延续较高景气。零食量贩渠道新SKU 订单在Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道H1 收入0.54 亿元，同比增长10.61%，增速低于线下。

毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2 归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费用率合计下降2.39 个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。

展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励2026 年收入增长目标为不低于25%，上半年已达成34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2 产能跟上后提供了更多弹性空间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施2026 年中期分红，每股派息0.27 元，分红比例约93%（25H1每股派息0.23 元，分红比例90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028 年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计2026-2028 年营业收入分别为20.76/25.6/29.97 亿元（ 原2026-2027 年预测值为20.06/22.49 亿元）， 同比+30.67%/23.29%/17.07% ， 预计2026-2028 年归母净利润分别为2.33/3.04/3.72 亿元（原2026-2027 年预测值为2.65/2.99 亿元），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价PE 分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。