赞宇科技(002637)：上半年收入同比增长 静待杜库达扩建项目逐步达产

公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂年产能突破120 万吨，油脂化学品年产能突破100 万吨，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到110 万吨。公司在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了大型综合日化园区，其中河南鹤壁与四川眉山合计100万吨的洗护用品OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM 加工业务，为客户提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务，在有效降低成本的同时，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。

主要产品产销量及价格增长，带动公司收入同比提升。2025 年8 月，公司发布2025 年半年度报告。根据公司公告，2025 年上半年，公司实现营业收入65.53 亿元，同比增长41.71%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长6.35%；实现扣非后归母净利润0.83 亿元，同比增长25.79%。收入的快速增长主要为上半年销量增长、单价受原料价格上涨而增长。分业务看，日用化工（含表面活性剂、洗护用品）实现收入29.87 亿元，同比增长56.14%，毛利率为5.31%，同比提升0.46pct；油脂化学品实现收入34.21 亿元，同比增长30.36%，毛利率为7.15%，同比下降0.70pct。

印尼杜库达新增产能有序释放，棕榈油价格中枢同比提升，OEM/ODM 业务减亏，共同带动公司盈利向上。公司盈利核心在印尼子公司杜库达，其受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著的成本优势。2025 年上半年，杜库达实现净利润1.02 亿元，同比增加48%，主要由于棕榈油价格同比上涨带动税金增长，以及杜库达产品销量同比增长。杜库达改扩建项目正顺利推进，2025年下半年起逐步释放，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。同时，公司OEM/ODM 业务正处在产能爬坡和减亏的关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，OEM/ODM 业务有望从利润拖累项转为增长点。

公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024 年11 月19 日，公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过了《关于回购股份的方案》，拟使用自有资金或银行专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在1 亿至2 亿人民币之间。截至2025 年8 月31 日，公司累计回购股份数量为358.25 万股，占公司股份总数的0.76%，成交总金额为人民币3475.36 万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。

风险提示：政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100 万吨/年、表面活性剂超120 万吨/年产能、OEM/ODM 达110 万吨/年。

考虑到公司上半年所得税费用较高，且公司存在武汉新天达美资产减值预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入149/173/188 亿元　　（前值为152/173/189 亿元），同比增速39%/16%/8%，归母净利润为3.0/4.1/5.1 亿元（前值为3.9/5.0/5.9 亿元），同比增速119%/37%/24%；摊薄EPS 为0.63/0.87/1.08 元，当前股价对应PE 为19.1/13.9/11.2X，维持“优于大市”评级。