裕太微(688515)2Q25：2.5G PHY/车规产品加速放量

1H25 公司实现营收2.22 亿元（yoy：+43.41%），归母净利润-1.04 亿元（同比减亏0.04 亿元），扣非净利润-1.16 亿元（同比减亏0.08 亿元）。其中，2Q25 实现营收1.41 亿元（yoy：+71.39%，qoq：+73.74%），归母净利润-0.43 亿元（同比减亏0.11 亿元，环比减亏0.17 亿元），扣非归母净利润为-0.49 亿元（同比减亏0.11 亿元，环比减亏0.17 亿元）。受益于行业周期性复苏、自主化政策持续支持，以及公司多款新产品逐步起量，2Q25公司营收同环比实现较高增长；同时，产品结构优化推动毛利率环比改善至43.98%（yoy：-0.41pct，qoq：+3.24cpt）。公司持续丰富产品品类，2.5GPHY 芯片、多口交换芯片、千兆网卡芯片等次新品/新品已陆续放量，后续车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品亦将带来持续增长动能，维持“买入”评级。

1H25 回顾：2.5G PHY 等新品加速放量，综合毛利率保持稳定1H25 公司营收同比实现稳健增长，其中：1）2.5G PHY 产品市场开拓成效显著，实现收入0.73 亿元（yoy：+88.34%）；2）公司2023 年、2024 年持续推出2 口千兆PHY、8 口交换芯片、4+2 口交换芯片、4 口2.5G PHY、16/24口交换芯片等多款新品，现已逐步走向规模量产，合计贡献收入0.11 亿元（yoy：+183.77%）；3）车规级芯片成长迅速，百兆车载PHY、千兆车载PHY 以及车载以太网TSN 交换芯片均已实现量产，实现收入0.14 亿元（yoy：

    　　215.48%）；4）以太网网卡芯片业务收入0.07 亿元（yoy：+147.75%）。

毛利率方面，1H25 公司实现毛利率42.80%（yoy：-0.05pct），整体保持稳定，其中2Q25 毛利率为43.98%（yoy：-0.41pct，qoq： +3.24pct）。库存方面，截至二季度末，公司库存为1.37 亿元（一季度末：1.35 亿元），存货周转天数为186 天（1Q25：244 天），逐步趋向更加健康水平。

25 年展望：产品布局持续丰富，2.5G PHY 芯片收入有望再创新高2025 年，工规级市场需求延续一定复苏趋势，叠加多款新品逐步放量，公司营收有望保持高速增长：1）交换芯片：产品布局持续完善，目前，2/4+2/5/8/16/24 口交换芯片均已实现量产，16/24 口产品起量还将带动4/8口千兆PHY 芯片销售；同时，公司车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试，25 年亦有望开始贡献营收；2）PHY 芯片：25 年单口2.5G PHY 芯片保持快速增长，且已推出四口2.5G PHY 芯片，公司预计25 年2.5G PHY芯片收入有望再创新高（24 年：1.42 亿元），并计划于25 年底推出单口10G PHY 芯片样品，助力拓展高端应用市场；3）车载：智能化/网联化及国产化驱动车规级产品快速增长，且公司积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等，中长期亦有望逐步带来收入贡献。

投资建议：目标价140.50 元，维持“买入”评级维持公司25/26/27 年收入预测5.62/8.30/12.15 亿元，归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06 亿元。给予20x 25PS（前值为18x 25PS，上调主因板块估值上升，可比公司Wind 一致预期15.6x，溢价主要考虑公司作为国内稀缺的PHY 芯片供应商，交换芯片、车载等产品收入贡献亦快速增长，具备较高成长性），给予目标价140.50 元（前值：126.50 元），维持“买入”。