乐鑫科技(688018)：毛利率稳步提升 模组业务高速增长

事件 2025H1 公司实现营业收入12.46 亿元，同比增加35.35%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增加72.29%。2025Q2 公司实现营业收入6.88 亿元，同比增加29.02%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增加71.46%，业绩符合预期。

毛利率优化净利率提升，芯片与模组业务均实现高速增长。分业务来看，模组及开发套件实现营业收入7.53 亿元， 同比增长41.61%， 营收占比达60.47%；芯片实现营业收入4.84 亿元，同比增长27.05%，营收占比达38.89%；其他实现营业收入796.15 万元，同比增长12.67%，营收占比达0.64%。在毛利率方面，模组及开发套件毛利率为43.60%，同比增长4.69pct；芯片毛利率为47.56%，同比下降1.44pct；其他毛利率为53.80%，同比增长1.17pct。

公司整体毛利率为45.20%，同比增长2.01pct。25Q2 公司毛利率为46.69%，同比增长2.58pct，季度环比增长3.32pct。毛利率变动的原因主要是产品销售结构的变化以及成本规模效应的体现。

研发持续投入，费控成效显著。公司25H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为3.04%、3.04%、-0.53%、21.54%，同比分别变动-0.10、-0.44、-0.49、-2.23pct；累计总费用率为27.09%，累计下降3.25pct。25Q2 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.04%、2.91%、-0.87%、20.66%， 同比分别变动+0.02、-0.30、-1.15、-0.89pct，季度环比分别变动-0.01、-0.29、-0.75、-1.96pct；单季总费用率为25.73%，同比下降2.32pct，季度环比下降3.02pct。

研发费用较上年增加4,956.22 万元，增幅22.66%，主要因职工薪酬增加。公司在保持研发投入的同时，有效控制了费用的增长。

    　　行业地位稳固，业务发展前景广阔。公司是物联网领域专业芯片设计企业及整体解决方案供应商，以“处理 + 连接” 为方向，提供AIoT SoC 及其软。

公司凭借自研技术构建丰富应用场景和解决方案，在各业务板块均实现增长，这主要得益于物联网渗透率的提升以及公司生态影响力的扩散。未来，公司将继续加大研发投入，不断提升产品性能和技术水平，拓展市场份额，在物联网领域持续深耕。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为26.65、33.16、40.45 亿元，归母净利润分别为5.17、6.83、8.87 亿元，当前股价对应PE 为57.96x/43.87x/33.75 x，维持“推荐”评级。