建设银行(601939)：业绩显著回暖 非息业务驱动增长

　　事件：

    　　8 月29 日，建设银行发布2025 年半年度报告。

    　　投资要点：

业绩增长显著提速，非息收入贡献突出。2025Q2 建设银行实现营业收入同比增长10.36%，增速较Q1 大幅提升15.76 个百分点；实现归母净利润同比增长1.57%，增速较Q1 提升5.56 个百分点，业绩增长显著提速。

从收入结构来看，利息净收入降幅收窄，Q2 同比下降1.05%，降幅较Q1 缩窄了4.16 个百分点。同时，非息净收入表现亮眼，手续费及佣金净收入Q2 同比增长18.53%，增速较Q1 大幅提升23.16 个百分点，2025H1 资产管理、顾问和咨询费等业务实现双位数增长。其他非息收入Q2 同比增幅高达107.04%，增速较Q1 提升117.38 个百分点。

规模扩张强劲，息差表现坚韧。截至2025Q2 末，建设银行贷款总额同比增长7.89%，与一季度增速基本持平，信贷投放保持稳定，存款总额同比增长6.14%，增速较一季度提升2.57 个百分点。在盈利能力方面，2025H1 净息差录得1.40%，较Q1 仅微降1 个基点，在行业中展现出较强的韧性。

资产质量稳中加固。截至2025Q2 末，建设银行不良贷款率录得1.33%，与一季度末持平。分结构看，对公贷款不良率较上年末下降7 个基点，其中制造业、房地产业、交通运输、仓储和邮政业等行业不良率均有下降。零售贷款不良率较上年末上升12 个基点，主要受个人住房贷款和信用卡贷款不良率上升影响。前瞻性指标持续向好，关注类贷款占比较上年末下降0.08 个百分点至1.81%。风险抵补能力进一步增强，拨备覆盖率较一季度末提升2.59 个百分点至239.40%。

盈利预测和投资评级：建设银行营业收入和归母净利润2025Q2 实现显著提速，业绩回暖趋势明显。非利息收入成为营收增长的核心驱动力，资产负债规模稳健扩张，净息差环比降幅收窄，我们维持“买入”评级。

我们预测2025-2027 年营收为7441.50、7886.71、8428.51 亿元，同比增速为-0.80%、5.98%、6.87%；归母净利润为3373.67、3433.82、3536.83亿元，同比增速为0.53%、1.78%、3.00%；EPS 为1.26、1.29、1.32　　元；P/E 为7.30、7.17、6.96 倍，P/B 为0.71、0.66、0.62 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。