徐工机械(000425)：受益内需复苏+全球化布局的深入 “三雁领航”产业格局成效显著

　　徐工机械于2025 年8 月29 日发布2025 年半年报：

1）2025H1：公司2025 年上半年实现营业收入548 亿元，yoy+8%，归母净利润44 亿元，yoy+17%，扣非归母净利润45 亿元，yoy+36%，实现销售毛利率22%，yoy+0.7pct；经营活动现金流净额37.3 亿元，yoy+108%。

2）2025Q2：公司实现营收280 亿元，yoy+10%，实现归母净利润23亿元，yoy+11%，实现扣非归母净利润24.6 亿元，yoy+35%。

    　　3）公司25H1 经营成果持续改善：经营活动现金流增速>扣非后净利润增速>归母净利润增速>大于收入增速。

    　　投资要点:

“三雁领航”产业格局成效显著，多业务板块协同发力1）土石方产品群产业底盘更稳：2025H1，公司土方机械营收170亿元，yoy+22%，占总营收比重提升至31%，稳居第一大业务板块。

公司土石方机械内销规模已跃升至行业第一，其中新能源装载机销量yoy+139%，全球第一地位不断巩固。

2）传统优势产品群竞争力持续强化：2025H1，起重机械业务实现营收105 亿元，yoy+4%，轮式起重机在国内行业下行周期中实现内销转正，履带吊在风电市场带动下收入约yoy+40%。混凝土机械加强海外开拓，徐工施维英出口收入约yoy+50%，带动盈利改善。

3）战略新兴产品群打造第二成长曲线：2025H1，矿山机械板块加大海外开拓，露天矿山设备海外交付终端收入yoy+30%，并通过收购集团重型车辆公司51%股权，进一步完善矿山成套化产品优势。

农机公司保持高成长性，收入yoy+106%；高装公司（应急救援装备）收入yoy+152%，新质生产力迸发新动能。

    　　海外战略纵深推进，全球化运营能力持续增强1）高毛利海外市场成为增长主引擎：2025H1，公司实现境外营收255 亿元，yoy+17%，占总营收比重由去年同期的43%提升至47%。

其中出口收入211 亿元，同比yoy+21%，创历史新高。

2）海外盈利能力优于国内：2025H1，公司境外业务毛利率约24%，较境内业务的20%高出约4pct，海外高毛利业务占比的提升有效拉　　动了公司整体盈利水平。

3）全球化体系建设不断完善：公司已形成出口贸易、海外建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化发展模式。公司拥有50 多家海外子公司，300 多个海外经销商，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。

国内需求结构性复苏，高端化与新能源成增长新引擎1）国内业务实现转正，需求结构向好：2025H1，公司国内营收293亿元，同比yoy+1.5%。其中以挖掘机为代表的土方需求得到复苏，2025 年1-7 月，行业销售挖掘机137658 台，同比+17.8%；其中国内销量72943 台，同比+22.3%。

2）高端化、新能源产品驱动增长质量提升：2025H1，高端产品收入yoy+41%，新能源产品收入yoy+9%。

3）智能化、无人化解决方案取得重大突破：公司聚焦AI+工程机械，成功向华能伊敏煤矿交付100 台纯电无人驾驶矿卡并实现投运，完成露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用，彰显了公司在智能化领域的领先技术实力。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1004/1159/1379 亿元，归母净利润分别为86/106/136 亿元，对应PE 分别为13/11/8X。我们认为，随着工程机械行业海外出口保持韧性+国内需求结构性复苏，行业β呈现内外共振；公司α体现在“三雁领航”产业格局平滑周期波动+以矿机为核心的战略新兴产业打造第二成长曲线+持续拓展高毛利海外市场+经营质量稳步提升。公司估值有望继续提高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险；市场风险；海外拓展不及预期；供应链安全风险；汇率波动风险。