长城汽车(601633)：Q2量利齐升基本面拐点已至 持续看好新品加速&出口拓展&智驾转型

　　报告摘要

事件：公司发布2025 年中报，财务方面，25H1 公司实现营收923.4 亿元，同比+1.0%；归母净利润63.45 亿元，同比-10.5%；销量方面，25H1 实现销量57.0 万辆，其中海外19.8 万辆。25Q2 公司实现营收523.2 亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9 亿元，同比+19.1%；销量方面，25Q2 实现销量31.3 万辆，其中海外10.7 万辆。

25Q2 业绩亮眼，Q3 起新品周期更密集有望延续超预期表现销量层面，25Q2 公司销量31.3 万辆，其中海外销售10.7 万台，新能源车销售9.8万台，同比+33.7%。财务层面，25Q2 实现营收523.2 亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9 亿元，同比+19.1%。盈利能力方面，25Q2 公司毛利率18.8％，同比-2.6pct；25Q2 公司期间费用率10.3%，同比-0.2pct，整体保持稳定；净利率为8.8％，同比+0.8pct，受益海外拓展非俄地区成效显著，出口总量稳固从而贡献业绩确定性。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3% ， 同比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。

25Q2 公司推出坦克300 改款、二代枭龙MAX、全新高山等多款重磅车型，订单与销量表现亮眼。往后看，随着公司25Q3 坦克500 智享版、猛龙改款爆款订单陆续交付，坦克+魏牌+哈弗+欧拉品牌全面向新，我们认为公司销量有望快速增长、基本面拐点已至。

基本面拐点已至，持续看好25 年起新品加速&出口拓展&智驾转型2025 年公司新车周期全面加速，坦克与魏牌多款新车连续超预期，销量势能持续向上。

公司三大逻辑支撑基本面向上，1）新品加速：25H2 坦克+魏牌+哈弗+欧拉四大乘用车品牌下多款新品环比将更密集推出，其中坦克全系智驾版有望延续坦克500 智驾版的成功拓展泛越野群体，魏牌和哈弗将基于新平台推出多款全新SUV 车型，欧拉将推出全新平台车型且转型拓展年轻用户群体。2）出口拓展：拉美+中东非+东盟等非俄市场拓展成效明显，并通过多款新车导入稳固出口总量，25H2 有望逐步恢复增长。

其中，公司巴西工厂于8 月竣工投产、年产能5 万辆，投产后初期将生产哈弗H6 系列、哈弗H9、2.4T 长城炮等主力车型。3）智驾转型：智能化已下放至20w 元以下车型，二代枭龙MAX 上市价格13.88w 元，已具备城市通勤NOA 功能；25H2 全新智驾系统导入坦克400 与坦克700 有望延续坦克500 爆款成功，增补Hi4-Z 动力形式同时完成智能化迭代、座舱和内饰等全面升级。我们认为公司基本面拐点已至，密集新车周期&出口拓展&智能化升级有望促进国内外销量快速提升，并逐步兑现业绩。

盈利预测：此前预计公司25-27 年收入依次为2268.6 亿元、2565.8 亿元、2837.8 亿元，25-27 年归母净利润依次为136.4 亿元、157.2 亿元、176.2 亿元，考虑到公司已公布25 年中报且后续存新品周期密集&出口拓展&智驾转型诸多看点，我们上调盈利预测， 预计公司25/26/27 年将实现营收2447/3204/3881 亿元( 同比+21%/+31%/+21%)，归母净利润142/181/212 亿元(同比+12%/+28%/+17%)，对应PE 为16X、12 X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。