长沙银行(601577)：盈利增速上行 不良率环比改善

　　事项：

长沙银行发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入132 亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润43.3 亿元，同比增长5.1%。截至2025 年半年末，公司总资产规模同比增长13.7%，其中贷款规模同比增长13.0%，存款规模同比增长11.2%。

    　　平安观点：

利差承压拖累营收增速小幅下行，拨备反哺盈利稳健增长。长沙银行上半年归母净利润同比5.1%（+3.8%，25Q1)，拨备反哺下盈利增速略有回暖。

公司上半年营业收入同比增长1.6%（+3.8%，25Q1），利差业务承压拖累营收增速略有下滑，公司上半年利息净收入同比负增1.7%（+1.8%，25Q1）。非息方面，公司上半年非息收入同比增长11.8%（+10.1%，25Q1），上半年其他非息同比增长7.4%（-5.4%，25Q1），预计与债券利率下行相关。中收方面，公司半年度手续费及佣金净收入同比增长25.6%（+53.1%，25Q1），延续稳定增长。

息差环比下行，存贷扩张稳健。长沙银行2025 年半年末净息差为1.87%（2.11%，24A)，我们按照期初期末余额测算公司2 季度单季度年化净息差为1.50%，环比1 季度下降24BP，资产端收益率下行仍是主要的拖累因素，公司半年末贷款收益率环比年初下行70BP 至4.56%，半年末对公贷款和零售贷款收益率环比年初下行55BP/92BP 至4.42%/4.88%。负债成本延续改善趋势，半年末存款成本率环比年初下行23BP 至1.61%，其中对公定期和个人定期存款分别环比年初下行48BP/30BP 至2.09%/2.47%，存款结构的改善和挂牌利率的下调皆有利于存款红利的释放。规模方面，公司半年末总资产规模同比增长13.7%（+14.1%，25Q1），其中贷款同比增长13.0%(+12.6%，25Q1），扩表速度保持稳健。负债端，公司半年末存款同比增长11.2%（+11.0%，25Q1），揽储速度保持相对稳定。

不良率环比下行，风险抵补能力稳健。长沙银行半年末不良率环比1 季度末下行1BP 至1.17%，我们测算公司上半年年化贷款不良生成率为1.37%（1.21%，24A），公司半年末零售贷款不良率环比年初上升33BP 至2.20%，对公房地产贷款不良率环比年初下降8BP 至0.56%。前瞻性指标方面，公司半年末关注率环比1 季度末上升70BP 至3.31%，逾期率环比年初上升42BP 至2.22%，综合来看，虽然零售为代表的重点领域风险出现一定波动，影响到公司前瞻性指标的表现，但考虑到公司核心资产质量指标环比改善，预计资产质量保持稳健态势。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为310%，基本持平1 季度末水平，拨贷比为3.62%，环比1 季度下行3BP，风险抵补能力整体保持稳健。

投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为2.05/2.20/2.38 元，对应盈利增速分别为 5.3%/7.1%/8.5%，当前公司股价对应 25-27 年PB 分别为 0.54x/0.49x/0.45x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。