富创精密(688409)2025年中报点评：业绩短期承压 看好零部件龙头平台化布局下的长期成长性

　　投资要点

2025H1 业绩承压，Q2 业绩环比修复：2025H1 公司实现营收17.24 亿元，同比+14.4%；归母净利润为1228 万元，同比-89.9%；扣非归母净利润为-162 万元，同比-101.5%，业绩承压主要受产能前置布局、人才储备先行等前期投入影响，新基地折旧费用增加、人工成本上升。Q2 单季营收为9.62 亿元，同比+19.5%、环比+26.2%，实现快速修复；归母净利润为3443 万元，同比-43.9%、环比扭亏为盈（25Q1 为-2216 万元）；扣非归母净利润为2681 万元，同比-54.0%，环比扭亏为盈。

Q2 毛利率/净利率环比改善： 2025H1 公司销售毛利率为26.5%，同比+0.2pct，销售净利率为0.2%，同比-6.7pct；期间费用率为23.2%，同比+2.8pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为2.2%/12.7%/7.0%/1.2% ， 分别同比+0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/+0.3pct，管理费用提升主要系业务规模扩大，管理需求增加，人工成本增加，非流动资产折旧摊销增加，及咨询费增加所致。Q2 单季销售毛利率为28.4%，环比+4.3pct；销售净利率为3.9%，同比-2.7pct，环比+8.3pct。

合同负债与现金流显著改善，订单兑现能力增强：截至2025H1 末，公司合同负债为0.07 亿元，同比+207.4%；存货为9.90 亿元，同比+20.2%。2025H1 公司经营活动净现金流为1.49 亿元，同比大幅改善（24H1 为-1.00 亿元），主要系公司持续优化经营性现金流管理，客户回款情况较好。

大客户渗透持续加深，核心部件量产加速落地：公司坚持“大客户战略+平台化布局”，2025H1 前五大客户营收占比超过75%，核心客户渗透效果持续提升。期间公司精密零部件业务持续取得量产突破：匀气盘方面，螺纹斜孔匀气盘实现规模化量产，成功应用于 PEALD 机台；加热匀气盘完成研发并加快客户验证进程，适配CVD、ETCH 等核心机台；交叉孔焊接匀气盘实现量产突破，主要配套 ALD、PVD设备。金属加热盘方面，公司已实现多型号产品自主研发并成功量产，打破海外技术壁垒，成为国内主流客户的主要供应商。

海外基地建设协同推进，Compart 并购增强全球竞争力：公司持续深化属地化服务体系，已在北京、南通、沈阳、新加坡等地形成布局，其中北京工厂已成为头部客户指定重点配套基地，新加坡工厂于2024 年完成认证并实现交付，属地交付能力不断提升。2025 年上半年，公司联合战略投资方收购国际品牌Compart，补强气体传输领域核心环节，完善从原材料、零部件到系统交付的全产业链整合能力。25H1公司气体传输系统业务订单同比+53%，营收同比+21%，协同成效持续释放。

盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于平台型扩张关键期，我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.2/4.8/6.5 亿元（前值3.2/4.7/6.5 亿元），对应当前市值动态PE 为66/45/33 倍，维持“增持”评级。