安孚科技(603031)：OEM快速增长 资产重组持续推进

事件：公司发布25H1 业绩，上半年实现营收24.28 亿元，同比+5%；归母净利润为1.07 亿元，同比+14.38%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+12.75%。单季度来看，25Q2 实现营收10.50 亿元，同比+3.92%；归母净利润为0.35 亿元，同比+24.34%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比+21.38%。

    　　碱性电池龙头地位稳固，OEM 业务快速增长

上半年公司推出聚能环5 代电池产品，采用0.158mm 金刚钢壳和Spacemax 超薄密封圈结构的立体扩容技术，性能在聚能环4 代基础上大幅提升，进一步稳固南孚电池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外OEM 市场的产品技术优势。

在碱性电池之外，南孚的子品牌“丰蓝一号”燃气灶电池、“益圆”绿色环保不漏液铁壳5/7 号电池、“ 传应” 锂锰纽扣电池和“TENAVOLTS”充电锂电池，在南孚品牌和渠道优势的加持下，收入实现较快增长，进一步增强南孚消费电池品牌矩阵战略的优势。

南孚电池继续积极开拓2B 市场，订单持续增长，通过深入挖掘现有产能，上半年OEM 业务实现快速增长；同时，通过成本控制和客户结构优化，进一步增强了公司在电池行业的竞争优势。

    　　费率下降带动销售净利率同比改善

25H1 毛利率为48.28%，同比-0.93pct，Q2 毛利率为47.05%，同比-0.03pct，毛利率下滑预计主要系OEM 业务占比提升。25Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.99/+0.02/-0.93/+0.38pct，合计-1.5pct，销售费用率下降主要系公司停止代理红牛业务，与该业务相关的促销费减少。综合来看，25H1 销售净利率19.13%，同比+0.36pct，Q2 销售净利率14.89%，同比+0.76pct，盈利能力持续改善。

资产重组取得重要进展，持有南孚权益进一步提升公司积极推进重大资产重组工作，以进一步提升持有南孚电池的权益。2025 年8 月20 日，公司完成本次重组的标的资产过户登记手续，安孚能源31.00%股权过户至公司名下，公司已合法取得标的资产，公司持有安孚能源的股权比例提升至93.25%。2025 年8 月26 日，公司完成本次发行股份购买资产部分的新增股份登记手续，公司总股本由211,120,000 股增加至252,123,849 股，公司注册资本由211,120,000 元增加至252,123,849 元。本次重组完成后，上市公司未来年度归母净利润及每股收益将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

鉴于公司资产重组取得进展，持有南孚电池权益增加，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为2.34、4.39、4.85 亿元（2025-2026 年前值为2.13、2.39 亿元），同比分别+39%、+87%、+11%，对应PE 为39x、21x、19x，公司持续提升南孚电池权益，积极拓展第二增长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险