银轮股份(002126)：2025年上半年利润小幅提升 拓展数据中心液冷、机器人等新领域

商用车恢复、数字能源业务增长较快，2025H1 收入同比增长17%。银轮股份2025H1 实现营收71.7 亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.4 亿元，同比增长9.5%；2025Q2 实现营收37.5 亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%，归母净利润2.3 亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8%。乘用车业务方面，2024 年新能源汽车热管理产品销量2549 万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025H1 国内商用车销售212 万辆，同比增长2.6%。

海外经营体盈利改善，净利率同比下降受关税等影响。2025H1 北美银轮实现营业收入7.9 亿元，净利润0.3 亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q2 公司毛利率18.8%，同比下降2.2pct，环比下降1.0pct，净利率7.0%，同比下降0.3pct，环比提升0.01pct，毛利率下降主要受会计准则调整、年降及乘用车行业竞争等影响，净利率同比下降受关税等影响。

墨西哥工厂于2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73 亿元，累计获得项目超300 个，其中数字能源业务9.53 亿元，新能源车业务68.43 亿元，燃油车及非道路业务12.77 亿元。

发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。

盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，维持盈利预测，预期25/26/27 年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25 亿元，每股收益分别为1.30/1.66/1.95 元，对应PE 分别为30/24/20 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。