海尔智家(600690)：海外及空调产业保持较快增长 盈利能力持续提升

　　事件：

2025 年8 月28 日，海尔智家公布2025 年半年报。公司25H1 实现营收1564.9亿元（同比+10.2%，下同），归母净利润120.3 亿元（+15.6%），扣非归母净利润117 亿元（+15.2%）。2025Q2 公司实现营收773.8 亿元（+10.4%），归母净利润65.5 亿元（+16.0%），扣非归母净利润63.4 亿元（+14.8%）。

    　　点评：

分地区来看，国内方面，25H1 收入同比+8.8%，公司在激烈的竞争下通过全链路优势推品、精准触达用户流量以及深化多品牌战略协同，保持了经营韧性。分品牌看，卡萨帝/Leader 品牌收入同比分别+20%/+15%，海尔品牌零售额同比+18%。公司持续深化数字库存与数字营销的模式革新，凭借多品牌战略协同的强化，搭建全域数字化运营体系，以此实现运营效率的优化，并同步提升客户与用户体验。海外方面，上半年收入同比+11.7%，公司持续深化高端创牌、推动数字化能力建设，并购业务整合推进良好。

分区域看：（1）北美关税扰动下保持增长，高端品牌实现两位数增长；（2）欧洲收入同比+24.1%，白电与暖通业务持续跑赢行业，CCR 并购后的整合效果初显；（3）新兴市场保持较快增长，中东非/南亚/东南亚同比分别+65%/+33%/+18%。（4）其他：日本/澳新同比分别+7.2%/+1.0%。分品类来看，25H1 制冷产业/厨电产业/家庭衣物洗护方案/空气能源解决方案/全屋用水解决方案收入同比分别+4.2%/+2.0%/+7.6%/+12.8%/+20.8%，其中家空产业增长超10%，国内空调线下/线上零售份额分别达19.7%/11.3%，同比分别+1.17/+0.9pcts；海外增长15%+，在意大利 ITS 渠道、西班牙零售份额、巴基斯坦均位居行业第一；智慧楼宇产业方面，中央空调国内/出口市场份额同比分别达10.5%/16.2%，同比分别+0.4/+0.7pcts。

利润端：公司持续全面拥抱数字化与 AI 技术，通过全链路 AI 工具应用，推动流程提效与平台升级，成功实现响应速度、用户体验、运营效率及成本竞争力的全方位提升，盈利能力得以持续增强。2025Q2 毛利率28.4%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.2/0/+0.1/+0.1pct，综合影响下净利率为8.9%（+0.5pct），归母净利率为8.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.2%（+0.3pct）。2025H1 经营性现金流净额为111.4 亿元（+32.2%）合同负债为57.1 亿元(+75.4%)，其他流动负债为14.7 亿元(+34.1%)，业绩蓄水良好。

投资建议：我们认为公司在数字化与AI 工具的降本增效下，盈利能力有望持续增强，同时聚焦数字营销和创造用户价值、保持行业内竞争向上。根据公司半年报，预计25-27 年公司归母净利润为213/240/266 亿元，对应动态PE 为11.6x/10.2x/9.2x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险。