驰宏锌锗(600497)：公司稳中有升 25H1归母同比微增3.3%

公司2025H1 归母净利润同比微增3.3%，实现平稳经营。2025H1 实现营收106亿元（+7.7%），归母净利润9.3 亿元（+3.3%），扣非归母净利润9.2 亿元（+12.1%），经营活动产生的现金流量净额21.6 亿元（+34.7%）。2025Q2归母净利润4.4 亿元，同比略增5.5%，环比-11.4%。上半年公司集中开展会泽冶炼、呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用和永昌铅锌冶炼系统年度检修；下半年将在主金属有边际贡献的前提下，优化生产组织，确保冶炼系统稳产优产。

产销情况：2025H1 公司铅锌精矿产量15.16 万金属吨，同比增加0.34 万金属吨，增幅2.29%，会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，2 个项目的实施将对公司2025 年矿山产能的释放产生阶段性影响。公司冶炼铅锌产品产量32.92 万吨，同比减少2.47万吨，降幅6.98%，主要系上半年集中开展冶炼系统年检。

同比2024H1 年，增利因素：①2025H1 锌价23312 元/吨，同比增1092 元/吨，涨价增利约2.7 亿元；②2025H1 锗价1573 万元/吨同比增597 万元/吨，半年度产锗产品含锗32.58 吨，增利约1.9 亿元。减利因素：①2025H1 冶炼铅锌产量32.92 万吨，同比减2.47 万吨，减利约1 亿元；②2025H1 锌冶炼加工费3115 元/吨，同比下降352 元/吨，铅冶炼加工费642 元/吨，同比下降150 元/吨，合计减利约1 亿元。

2024 年6 月份以来锗价暴涨，锗锭价格先涨至18850 元/千克后回落至2025年6 月末的14500 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能60 吨，占全球1/4，占国内1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。

风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2025/2026/2027 年锌锭现货年均价23000 元/吨，锌精矿加工费均为3500 元/吨，铅锭现货价格年均价17000 元/吨，铅精矿加工费为700 元/吨，锗价15000 元/ 千克。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.5/19.2/20.0 亿元（ 前值15.45/17.02/17.77 亿元） ， 同比增长35.7%/9.5%/4.2%，摊薄EPS 分别为0.34/0.38/0.39 元，当前股价对应PE为17.4/15.9/15.3X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。