航发动力(600893)公司首次覆盖报告：国之重器长坡厚雪 产品龙头军民市场广阔

　　本报告导读：

    　　公司为航发集团旗下四大主机厂上市平台，拥有国内最全发动机产品谱系。受益于下游军、民市场需求高景气，公司业绩有望持续迎来高增长。

    　　投资要点：

首次覆盖航发 动力，目标价 50.42 元，给予“增持”评级。受益于国内军、民用航空发动机市场需求高景气，公司核心业务航空发动机整机系统及相关产品、技术服务将迎来高速发展机会，公司业绩有望迎来高增长。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.35/0.42/0.47元，2025 年公司BPS 为15.21 元，综合PE 和PB 估值法，给予公司目标价50.42 元，“增持”评级。

国内唯一拥有全种类军用航空发动机整机生产能力企业，军用航发市场处于领先地位。公司是军用航空发动机行业的领军企业，拥有国内最全产品谱系。伴随近年多款型号产品转向批产，公司营收端实现稳步增长。未来随着生产线成熟度提升，叠加公司积极推进降本增效等措施落地，预计公司产品毛利率将有较大提升空间。

航空发动机是国之重器，公司作为航发集团主力总装上市平台，属于资本市场稀缺标的。航空发动机研制高技术壁垒、高投入行业特点导致行业竞争格局稳定，中短期内公司难有竞争对手，可以充分享受技术和产业链升级带来的市场回报。此外，目前我军尚有部分战机装配进口发动机，复杂国际形势下国产替代刻不容缓。

商用航发千亿市场扬帆起航，商发配套零部件生产打造公司第二成长曲线。商用航空发动机领域目前被欧美寡头垄断，预计“十四五”末首款国产商发产品将取得适航认证，打破外国巨头垄断，存在大量国产替代机会。公司作为中国商发一级配套商，预计将向商发供应大量零部件产品，有效提振公司“十五五”期间业绩。

催化剂：新型号产品研发试制实现突破，盈利能力显著提升。

    　　风险提示：公司军品业务下游需求情况不及预期，公司生产能力不达预期，新型号研制进展不及预期，产品价格短期存在波。