玲珑轮胎(601966)：Q2产销同比增长、盈利由汇兑收益抬升 Q3业绩环增可期

事件：公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营收118.1 亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5 亿元，同比-7.7%。25Q2 公司实现营收61.2 亿元，同比+14.6%；归母净利润实现5.1 亿元，同比+6.2%。

25Q2 业绩因汇兑收益增厚，Q3 起外因边际改善与塞尔维亚放量促业绩环比增长营收方面，公司25Q2 实现营收61.2 亿元，同比+14.6%；销量层面，公司25Q2 实现轮胎销量2298 万条，同比+9.8%。业绩层面，公司25Q2 归母净利润实现5.1 亿元，同比+6.2%。盈利能力方面，25Q2 公司毛利率16.0%，同比-6.0pct，环比+1.1pct，主要受益于国内配套与零售业务盈利能力皆明显回升；净利率8.4%，同比-0.7pct，环比+2.4pct 。费用率方面， 25Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/+0.1/+0.2/-7.9pct，其中汇兑收益显著提升。25Q2 公司盈利能力同比下降，主要是受1）原材料高位影响，综合采购成本同比略升且25Q1 更高价库存尚未消化完；2）美国关税政策变化影响，公司与客户按比例分摊。往后展望，随着原材料价格继续回落和关税或逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下塞尔维亚产能持续放量减亏，公司盈利能力有望持续提升。

全球产能释放&配套零售并驾齐驱&外因改善，多轮驱动公司业绩环比逐步改善公司业绩有望环比逐步改善，1）全球产能释放：全球化布局落子巴西，公司将于2025年正式启动巴西生产基地的建设。此举是继成功运营泰国、塞尔维亚基地后，在全球战略布局上的又一重要落子，成为首个拓展南美洲产能的自主胎企；2）配套零售并驾齐驱：25H1 玲珑轮胎持续拓展全球配套合作，与国内外众多主流车企深化合作，并成功为多款新车型实现配套量产，覆盖从经济型到中高端多个细分市场。零售端，公司与京东深度推进全渠道合作，与配套业务协同并进。3）外因改善：随着高价原材料出清以及美国市场或逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，面对美国对全球范围内加征关税，公司凭借配套战略长期积淀品牌力，未来订单有望稳健增长。

盈利预测：预计公司25-27 年收入依次为253.4 亿元、278.8 亿元、303.2 亿元，同比增速依次为15%、10%、9%；预计25-27 年归母净利润依次为20.2 亿元、24.0亿元、27.6 亿元，同比增速依次为15%、19%、15%，对应PE 11.1X、9.3X、8.1X，维持“买入”评级。