泛微网络(603039)：经营提质增效 把握企业智能办公入口机遇

　　事件

公司披露2025 年半年报：25H1，公司实现营收8.08 亿元，同比-8.79%，归母净利润0.66 亿元，同比+38.46%，扣非归母0.58 亿元，同比+79.87%。其中，单Q2 实现营收4.79 亿元，同比-11.62%，归母净利润0.40 亿元，同比+103.46%，扣非归母0.34 亿元，同比+130.2%。

    　　降本增效取得显著成效，经营质量进一步提升

得益于降本增效以及公司联营企业投资收益变动，公司归母净利率同比提升2.8pct 至8.1%。2025 年上半年，公司营业成本同比下降13.1%，推动毛利率同比提升0.3 个百分点至93.9%。期间费用率整体优化，其中销售费用、管理费用、研发费用分别下降11.7%、10.6%、2.5%，使得销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化-2.2、-0.1、+1.2pct。此外，公司25H1 对联营企业和合营企业的投资收益为-1711.66 万元，同比收窄1385.17 万元。

    　　拥抱AI+信创趋势，优化国内外营销渠道建设

泛微持续优化数智大脑Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。

加速扩大信创生态适配, 信创业绩持续增长。2025 年作为全面推广阶段的第五年，行业迎来了政策扶持和市场需求的双重提速，推动信创项目加速落地。25H1,公司完成多款信创产品适配，扩大信创生态适配能力与产品交付范围、支持客户信创选型；并借信创契机，从市场、产品、交付等方面深化合作，形成信创产业最佳实践方案。

以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，完善多层次营销服务体系抢占海外机遇。公司海外通过“全球合伙人招募计划”拓展，初步建立国际运营体系，已在新加坡、印尼、马来设本地团队，并初步拓展多国市场。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计公司2025-2027 年将实现营收24.37、26.40、28.87 亿元，同比增长3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润2.62、3.63、4.39 亿元，同比增长29.22%、38.61%、20.70%；基于2025 年9 月2日股价，PE 分别为59.2、42.7、35.4X。考虑到公司为OA 龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　AI 技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。