国泰海通(601211)：完成合并重组并表 各项业务规模扩大

2025 年中报概况:国泰海通2025 年上半年实现营业收入238.72 亿元，同比+77.71%；实现归母净利润157.37 亿元，同比+213.74%；基本每股收益1.11 元，同比+113.46%。拟10 派1.50 元（含税）。

点评：1.受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H 公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+86.26%。

3.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比+19.38%。4.券商资管规模稳中有升，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+34.20%。5.权益自营取得良好收益，固收自营实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+91.45%。6.信用业务总规模明显提升，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比+205.56%。

投资建议:报告期内公司完成与海通证券的合并重组并表，各项业务规模明显扩大。其中，经纪业务持续推进高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务受益于合并带来的品牌效应有效释放，主要指标排名行业领先；大资管业务一参两控一牌，整体管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力不断增强。在度过合并重组的磨合期后，未来公司有望逐步释放协同效应，并推动综合实力再上台阶。预计公司2025、2026 年EPS 分别为1.54 元、1.24 元，BVPS分别为18.54 元、19.27 元，按9 月3 日收盘价19.78 元计算，对应P/B分别为1.07 倍、1.03 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差