中金黄金(600489)：业绩稳健增长 新矿建设和集团注入保增长

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中金黄金发布2025 年半年度报告：公司2025 年H1 实现总营业收入350.67 亿元，同比+22.9%；利润总额达到40.81 亿元， 同比+57.32% ； 实现归母净利润26.95 亿元， 同比+54.64%，扣除非经常性损益后的归母净利润为29.57 亿元，同比+76.95%。

    投资要点

    　　量价齐升，驱动业绩增长

金业务层面，2025 年上半年，矿产金生产 9.13 吨，同比+2.35%，其中 Q1 生产 4.51 吨，Q2 生产 4.62 吨，环比+2.26%；冶炼金上半年产量 19.32 吨，同比+1.47%，其中Q2 产量达 10.84 吨，环比+ 27.81%。

铜业务层面，2025 年上半年，电解铜产量20.39 万吨，同比+ 13.09%，Q2 产量 10.63 万吨，环比+ 8.91%；矿山铜上半年产量 3.81 万吨，尽管同比- 16.52%，但 Q2 产量 1.92万吨环比+ 1.59%。整体来看，主要产品Q2 产量环比改善。

价格方面，报告期内国际黄金价格大幅上涨。6 月底，伦敦现货黄金定盘价为3287.45 美元/盎司，较年初+24.31%，均价3066.59 美元/ 盎司，同比+39.21% ； 上海黄金交易所Au9999 均价为725.28 元/克，同比+41.07%，黄金价格中枢上移；铜价亦保持韧性，伦敦金属交易所当月期铜均价为9431.2 美元/吨，同比+3.51%，上海期货交易所当月期铜均价为77656.5 元/吨，同比+ 3.85%。

    　　资源增储取得关键进展，纱岭金矿待投产

探矿增储方面，2025 年上半年，公司累计投入资金 13338万元，完成坑探工程 3.22 万米、钻探工程 14.77 万米，累计增储金金属量 13.82 吨；资源拓展同步发力，上半年变更延续矿业权 10 宗（面积 27.21 平方千米）、整合采矿权 1宗（面积 6.71 平方千米）、竞拍取得探矿权 4 宗（新增面积 21.90 平方千米），资源储备厚度与版图进一步拓宽。

公司在建重点项目进展顺利，重点项目莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程报告期内累计完成投资4.2 亿元，井下一区、二区总掘进量达 12581 立方米，地表主厂房、采区综合楼、尾矿库工程、综合泵站工程、储矿堆工程均有序推进，工程进度已完成45%，为后续投产奠定坚实基础。

集团资本拟进一步注入，支持公司发展黄金主业，公司于今年5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.3%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024 年生产矿产金约1.9 吨，而辽宁天利主要生产冶炼金和银，2024 年产冶炼金1.2 吨。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为745.95、764.70、802.20亿元，归母净利润分别为54.54、60.07、70.50 亿元，当前股价对应PE 分别为15.6、14.2、12.1 倍，考虑到2025 年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。