华泰证券(601688)：ROE同比提升 投资端平稳扩表

　　事件

华泰证券发布2025 年半年报，调整后，2025H1 实现营业收入162.2 亿元，yoy+31%；归母净利润75.5 亿元，yoy+42%；加权平均ROE4.3%，较去年同期+1.12pct。2025Q2单季度营业收入79.9 亿元，yoy+27.3%/qoq-3%；归母净利润39.1 亿元，yoy+29.37%/qoq+7.28%。

财富管理业务竞争力稳固，投行业务显著复苏1）公司2025H1 累计实现经纪业务收入37.5 亿，yoy+37.9%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为23.9%。其中2025Q2 单季度实现经纪业务收入18.2亿元，yoy+33.2%/qoq-6.1%。截至2025 年二季度末公司两融余额为1273 亿元，我们测算公司两融业务市占率为6.88%，较2024 年末-0.1pct。

2）公司2025H1 实现资管业务收入8.9 亿，yoy-59.8%。其中2025Q2 单季度资管业务收入4.7 亿元，yoy-57.9%/qoq+10.6%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM 维持增长，截至2025 年二季度末，华泰柏瑞非货AUM 为6202 亿元，yoy+65%/qoq+12%，股混AUM 为5270 亿元，yoy+68%/qoq+13%。

3）公司2025H1 累计实现投行业务收入11.7 亿元，yoy+25.5%。其中2025Q2 单季度投行业务收入6.3 亿元，yoy+76.3%/qoq+15.5%。按发行日统计，（1）2025H1公司IPO 承销规模32 亿，yoy-36.7%，行业排名第四；再融资规模516 亿，yoy+784%，行业排名第五；（2）债承规模6592 亿，yoy+22.5%，行业排名第五。

    　　投资收益率同比改善，投资端稳步扩表

1）公司2025H1 累计实现投资净收入（含汇兑收益）59.9 亿，yoy+35.5%。其中2025Q2 单季度投资净收入34.2 亿元，yoy+32.2/qoq+32.7%。我们测算公司2025Q2年化投资收益率为3.31%，yoy+1.01pct。

2）截至2025 年二季度末，公司金融投资规模4413 亿，qoq+14%,其中交易性金融资产规模3664 亿，qoq+15%，公司金融投资规模企稳回升。我们测算公司2025Q2投资杠杆为2.20 倍，qoq+0.23 倍；2025Q1 经营杠杆为3.48 倍，qoq+0.21 倍。

    　　维持华泰证券“买入”评级

考虑到两市交投活跃度显著提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为412/459/524 亿，同比-0.5%/+11.2%/+14.2%;我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为158/182/218 亿,同比+2.7%/+15.3%/+20.2%；EPS 分别为1.75/2.01/2.42元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。