中国巨石(600176)：25H1量价齐升 25Q2盈利能力同环比持续向好

事件：中国巨石发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为91/16.9/17.0 亿元，同比+18%/+76%/+171%。其中25Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46/9.6/9.6 亿元，同比+6%/+57%/+108%，环比+3%/+31%/+29%。

    　　点评：

粗纱业务：25H1 量价同比均有增长，25Q2 粗纱吨盈利同环比持续走高。

测算25H1 公司粗纱业务收入约73 亿元，同比+17%；销量158 万吨，同比+4%；扣非净利润13.4 亿元，同比+150%；测算粗纱业务吨收入约4619 元，同比+12%；吨扣非净利润约849 元，同比+140%。测算25Q2 粗纱业务收入约37 亿元，同比+7%；扣非净利润约7.3 亿元，同比+92%；销量78 万吨，同比-6%，环比-2%；吨收入4721 元，同比+14%、环比+4%；吨扣非净利润931 元，同比+105%，环比+21%。整体来看，粗纱板块量价两端同比均有改善，盈利能力显著修复。2025H1，玻纤主要下游应用领域需求增加，产品销量同比提升，尤其是风电方面，受益于风电装机量的提升和叶片大型化，销量提升明显。自去年以来，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。

    　　电子布业务：25H1 利润大幅增长，25Q2 单米价格及利润同环比均向好。

测算25H1 公司电子布业务收入约15.6 亿元，同比+18%；扣非净利润约3 亿元，同比+233%；销量4.9 亿米，同比+6%；测算单米收入约3.2 元，同比+11%；单米扣非净利润约0.6 元，同比增长超过200%。测算25Q2 电子布业务收入8.2 亿元，同比持平；扣非净利润2.0 亿元，同比增长超过100%；销量2.4 亿米，同比-13%，环比-4%；测算单米收入约3.5 元，同比+15%；单米扣非净利润约0.9 元，同环比均大幅增长。展望25H2，PCB 涨价背景下，电子布作为PCB 上游原材料，亦有望迎来涨价，公司电子布业务弹性有望进一步释放。公司淮安10 万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026 年建成投产，届时电子布产能将扩大至13 亿米，市占率将进一步提升。

    　　展望25H2：重点关注风电纱需求、电子布涨价动向、公司特种布业务布局进展。

25H1，中国巨石粗纱业务及电子纱业务均迎来同比量价齐升，受益于行业产品价格触底回升以及公司产能建设持续投产；此外，公司风电发电业务利润规模亦逐步扩大，为公司贡献稳定现金流。25H1，特种布市场关注度较高，需求增长较快，受下游AI 算力产业链高景气度驱动，公司作为电子布龙头，市场比较关注公司在该领域的动向，期待公司在这一新兴领域能够找到新的收入业绩增长点，进一步强化竞争优势。我们维持对公司2025-2027 年归母净利润预测33 亿元、44 亿元、52 亿元。

    　　现价对应2025 年动态市盈率17x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求复苏不及预期风险、玻纤产品价格下跌风险、产能建设进度不及预期风险、原燃料价格上涨风险、汇率波动导致汇兑损失风险、海外子公司受当地政策影响风险等。