伟思医疗(688580)：收入增长季度提速 盈利能力显著提升

事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入 2.10亿元（yoy+9.85%），归母净利润0.69 亿元（yoy+39.71%），扣非归母净利润0.64 亿元（ yoy+46.30% ） ， 经营活动现金流0.65 亿元（yoy+101.53%）。其中2025Q2 实现营业收入1.15 亿元（yoy+10.23%），归母净利润0.36 亿元（yoy+29.56%）。

    　　点评：

收入增长季度提速，盈利能力显著提升。2025 年上半年公司实现营业收入2.10 亿元（yoy+9.85%），分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入0.96 亿元（yoy+9.40%）、1.15 亿元（yoy+10.23%），收入增速环比提速，我们认为主要是因为市场需求的逐步回暖与新产品的成功推广。分产品来看，2025H1 公司磁刺激类营业收入0.83亿元（yoy-2.52%），主要是因为受低端产品同质化竞争影响，价格整体承压下行，我们认为公司磁刺激类产品在综合性能、功能创新及市场占有率上已具备全球竞争力，未来随着MagNeuro ONE 等产品放量，磁刺激业务有望恢复增长；耗材及配件收入0.41 亿元（yoy+11.27%），保持稳定增长；电生理业务凭借着扎实的用户基础，实现收入0.40 亿元（yoy+36.17%），保持较快增长。从盈利能力来看，2025H1 销售净利率为32.94%（yoy+7.04pp），主要得益于降本增效成效凸显，2025H1 公司销售费用率为17.59%（yoy-3.86pp），管理费用率9.42%（yoy-3.18pp），研发费用率为9.73%（yoy-5.27pp），各项费用率均有下降，盈利能力显著提升。

医美新兴业务潜力可期，脑机+AI 赋能助力产品性能提升。近年来，公司在夯实精神、盆底及神经康复三大基石业务的基础上，重点发力医美与泌尿领域，丰富产品矩阵，我们认为未来随着塑性磁、皮秒等产品陆续放量，有望为公司的持续发展注入新的动力。在新技术领域，公司已获数十项脑机接口相关专利，覆盖脑电采集、干扰校正、信号解析、机器学习算法及非侵入式电极，实现“脑电采集→意图解析→磁刺激/机器人调控→机械执行”全链路打通，可用于中风、脊髓损伤等重大康复场景；AI 驱动的脑部影像处理系统已应用于MagNeuro ONE，实现靶点精准定位与剂量智能调节，未来有望将AI 算法扩展到焦虑症、儿童多动症、抑郁症等生物反馈数据实时分析。AI 和脑机技术的加持，有望助力公司产品性能提升，增强公司竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.74、5.60、6.61 亿元，同比增速分别为18.5%、18.2%、18.0%，归母净利润分别为1.39、1.62、1.92 亿元，同比增速分别为36.2%、16.7%、18.4%，对应2025 年9 月5 日股价，PE 分别为36、30、26 倍。